报告名称：海宁皮城(002344)2015年年报点评：2015年业绩降41.4% 后续关注公司商业模式创新与转型推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：6
简介：2015 年净利润同比降41.4%，符合预期
海宁皮城发布年报，2015 年实现营收18.51 亿元，同比减少24.1%；净利润5.49 亿元，同比减少41.4%（扣非后同比下降45.3%），符合预期。四季度业绩降幅扩大，并出现公司上市后首次季度亏损（亏损1.14 亿元）。Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-21.3%/-9.3%/-14.5%/-60.7%，净利润同比分别-38.7%/+6.6%/-22.3%/-178.1%。营收下降及费用支出增加是公司业绩下降的主要原因。
1、传统租赁主业面临压力，担保、互联网金融等新兴业务发展良好。①传统业务：物业租赁及管理收入同比减少18.5%，主因公司本部二期市场B 座四楼及四期裘皮大厦承租权费到期，而新开物业的增量尚不足抵消所致；商铺及配套物业销售收入同比减少87.5%，主因公司项目销售收入时点确认不均衡所致，宏观经济增速放缓对商业物业销售也造成一定影响；商品销售收入同比减少18.3%，酒店服务收入同比减少17.6%，住宅开发销售同比增长23.8%，但地产唯一住宅项目东方艺墅已处于尾盘销售，预计2016 年此项收入将大幅减少。②新兴业务：2015 年公司新兴业务快速成长，手续费及佣金收入同比增295.1%，担保费同比增8.5%，公司互联网金融平台“平城金融”于2015 年3 月16 日上线，至年底已完成交易额12.62 亿元。
2、毛利率下降及费用率上升双向挤压利润空间。①毛利率同比下降5.2 个百分点至64.0%，其中租赁主业毛利率下滑9.8 个百分点，消费疲弱环境下商场提租压力较大；②期间费用率为18.1%，同比提升9.4 个百分点。其中销售费用同比增26.4%，主因新市场处于培育期，投入较大；管理费用同比增35.4%，主要源自员工薪酬与管理成本的增加；财务费用同比增长185.2%，主因项目开发使得融资额增加。③受毛利率下降及费用率大幅上升影响，公司净利率同比下降8.7 个百分点至29.7%。
发展趋势
1、公司正积极推进业务的转型升级，多元拓展有助于公司二次跨越：①健康产业：出资2 亿元设立健康产业投资公司布局康复医疗、医养结合等领域，第一个大健康项目“康复医院”有望在2016 年年中投入运营；②消费金融：互联网金融平台“皮城金融”2015 年3 月上线，已与11 个商圈完成了签约合作，有望与公司商业业务协同互补；③跨境电商业务：与韩国理智约等合资设立跨境电商平台，并入股中国皮草在线打造皮草原辅料O2O 新模式；④海外业务：市场采购贸易试点稳步推进，公司积极拓展海外市场。
2、全国布点战略初步成型。郑州等项目有望于年内实现开业。
估值与建议
维持盈利预测，预计16/17 年EPS 分别为0.54/0.57 元。
维持推荐。公司正积极推动业务的转型升级，后续重点关注公司商业模式创新、大健康领域外延整合、互联网金融业务推进以及跨境电商等新兴业务进展。维持目标价13.2 元。
风险
皮衣消费持续不景气；跨界整合风险。

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