报告名称：中国化学(601117)2015年年报点评：传统业务增长乏力 关注多元及海外业务拓展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国化学
股票代码：601117
页数：7
简介：2015 年业绩符合预期
2015 年营业收入635.3 亿元，同比降8.3%，净利润28.4 亿元，同比降10.2%，基本符合我们的预期。同时公司预告2016 年一季度收入下滑29%，净利润下滑28%，符合我们的预期。2015年公司收入下滑较多，因传统化工行业产能过剩，同时现代煤化工新开工项目减少所致。公司毛利率提升0.5 个百分点，是公司降本增效的结果。期间费用率明显上升，主要因管理费用率上升0.7 个百分点，因收入下降但部分管理费用较为刚性，故占比提升，以及研发费用增加。2015 年经营活动现金流净额好转，较2014年增加28%，主要因四季度经营现金回款所致。
发展趋势
传统业务增长乏力。公司2015 年新签订单中化工、煤化工、石油化工占比35%、26%、24%，但国内传统化工产能过剩严重，现代煤化工受环保趋严、油价超预期下跌、业主资金实力下降等多重负面影响，新开工项目减少，中短期来看，这一趋势还将延续。
未来两年收入仍将下行。公司2015 年底收入在手订单仅为收入1.6 倍（同行最低，2010 年以来逐年下滑），虽然公司2016 年一季度新签订单增35%，但由于2012 至2015 年新签合同额年均下滑13.6%左右，预计未来两年收入将呈持续下滑态势。
关注多元业务及海外业务发展。公司积极开拓多元业务及海外业务，取得了一定效果，2015 年海外订单占比提升9.7 个百分点至28%，海外收入占比提升2.6 个百分点至21%。公司2015 年非化工相关订单（建筑、环保、电力等）占比提升8.2 个百分点至15%，未来将积极发展基础设施、绿色环保等工程板块。
盈利预测
考虑到订单持续下滑，化工行业产能过剩，而多元及海外业务拓展对业绩的影响较缓慢，公司短期增长乏力，下调2016 年净利润预测9%至22.7 亿元，引入2017 年净利润预测为18.4 亿元。
估值与建议
维持中性。考虑到盈利预测下调，下调目标价10%至6.4 元（对应14 倍2016e P/E），维持中性。
风险
油价持续低迷；煤化工监管偏紧；海外项目不确定性大。

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