报告名称：金正大(002470)2016年一季报点评：营收与利润双增 费用管控能力增强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-20
研究机构：中泰证券
研究员：陈奇
股票名称：金 正 大
股票代码：002470
页数：3
简介：投资要点
事件：金正大发布2016 年一季报，公司报告期内实现营业收入46.40 亿元（+11.04%），归属母公司净利润4.05 亿元（+22.21%）； 公司预计上半年实现归属母公司净利润区间为7.75~8.39 亿元
（+20%~+30%）。
营收利润双增长，毛利率略有下滑。公司报告期内实现营业收入46.40 亿元（+11.04%），在原材料下跌价格下调的背景下收入仍有10%以上增长，公司的销售能力表现上佳；而毛利率为15.57%，同比下滑2.02 个百分点，部分受到售价及产品结构的影响。尽管增值税恢复增收叠加业绩增长带来营业税大幅增长27423.27%至682.7 万元，但三费控制良好，财务费用同比下降211.83%、销售费用同比下降31.82%、管理费用同比下降24.01%，实现归属母公司净利润4.05 亿元（+22.21%）。
应收账款环比持平略升，应付账款环比提升。公司一季度末应收账款为3.52 亿元，环比2015 年年底略升2%；预付账款项目总计18.95 亿元，环比2015 年年底增长34.36%，同比2015 年Q1 则下降26.8%，主要是受生产的积极性与原材料价格下降趋势下库存策略不同影响。
公司业绩靓丽，作为行业龙头保持较高增速，普通复合肥、硝基复合肥销量稳步增长，水溶肥等新型肥料销量增长迅速，体现了产品结构持续优化的能力，同时以专业化农业服务，重点区域市场建设为主要手段，积极探索农资O2O 模式，近期公告并购了欧洲最大的家庭园艺类肥料、植保产品供应商康朴，未来还将在美洲、东南亚等地继续推进海外扩张。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.91、1.14 元，转增摊薄后为0.45、0.57 元，对应当前股价为2016 年18XPE。我们继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+迈步海外”的农资龙头企业，给予25X2016PE，对应当前总股本目标价22.7 元，仍有50%以上空间。
我们认为未来金正大的主要看点有：1）水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2）随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3）国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的扩张预期。
风险提示：1）信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2）新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3）下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。

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