报告名称：中炬高新(600872)2015年年报点评：业绩好于预期 静待前海入主
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：申万宏源
研究员：吕昌,潘璠
股票名称：中炬高新
股票代码：600872
页数：3
简介：事件：公司公布年报，公司2015 实现收入27.59 亿元/-4.42%；实现净利润2.47 亿元，/-13.78%，实现EPS 为0.31 元，我们的预测为0.28 元/股，好于我们的预期。每10 股派1 元。单四季度实现收入7.3 亿/+4%，净利润7868 万/+1%。2016 年经营计划为，收入31.62亿/+14.6%，净利润2.9 亿/+17.2%。
投资评级与估值：我们维持盈利预测，公司16-18 年EPS 分别为0.37 元、0.46 元、0.55元，同比增长19%、24%和20%，对应PE 为34、27、23。我们看好定位中高端家庭消费的"厨邦"品牌，控股股东若变更为民企，公司机制有望优化，激励到位，提升公司核心竞争力，实现公司各项业务持续发展。维持"买入"评级。
调味品业务稳步增长 收入利润双增11%。公司调味品现阶段整体生产达到40 万吨；其中酱油的销售额占业务总收入的70%以上，15 年销量为30.59 万吨/+7%，鸡精鸡粉占比10%以上，销售量为1.96 万吨/+10%。美味鲜公司2015 年实现营业收入26.28 亿元/+10.61%；实现净利润3.07 亿元/+10.83%，净利率11.7%。调味品毛利率35.6%，同比增加0.8pct。
期间费用率上升3.12 个百分点。销售费用2.70 亿元/+17.05%，同比增加3,938 万元，其中4,010 万元是由于味美鲜公司加大营销投入力度所致。管理费用3.31 亿元/+14.92%，同比增加4,302 万元,其中美味鲜公司增加了4,253 万元，主要是研究开发费同比增加2,364万元；管理人员人工成本同比增加961 万元；折旧费同比增加935 万元。财务费用6,116万元，同比增加2,795 万元。主要是本年发行公司债利息增加。
我们看好定位中高端调味品消费的"厨邦"品牌，如果对前海人寿的增发进展顺利，未来前海人寿成为控股股东，预计公司在体制机制上将有很大改善空间，未来看好多品类发展之路。1）2015 年4 月起，前海人寿保险通过二级市场买入方式举牌中炬高新，9 月8 日公司董事会公布了非公开发行股票预案，前海人寿一致行动人拟以14.96 元的价格，认购公司发行的3.01 亿股股票，注资公司45 亿元，投入到美味鲜食品产能、渠道建设及品牌推广，以及园区创业孵化器等项目，主营业务注入强大的资金，从而实现公司全面提速发展。2）品牌和渠道有利于公司进行品类拓展：美味鲜公司在调味品行业经过多年的深耕细作，建立了一套完善的售前服务、售中服务和售后服务的销售服务体系。目前，美味鲜公司拥有90 个办事处、900 余人营销队伍、600 个一级经销商，以及一级经销商下辖的约4500个分销商。除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的"厨邦"品牌和渠道做大做强，成为支持公司的第二、第三品类。
核心假设的风险：大豆等原材料价格上涨。

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