报告名称：新和成(002001)2015年年报点评：各项业务均处于向上态势
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：申万宏源
研究员：燕云
股票名称：新和成
股票代码：002001
页数：3
简介：2015 年报显示，2015 年公司共实现营业收入38.2 亿元，比上年同期减少8.20%；利润总额4.81 亿元，比上年同期减少52.66%；归属于上市公司股东的净利润4.02 亿元，比上年同期减少50.24%，整体符合预期。实现经营性现金流净流量9.72 亿，仅下滑10%。每10 股派2元。
四季度的业绩显示公司拐点来临，第四季度单季度实现净利润1.16 亿，环比增长17%。主要得益于两方面：1）香精香料业务实现净利润1.97 亿，同比大增95%，显示处于快速增长期；2）PPS 业务获得突破，新材料共实现销量2495 吨，相比2014 年大增434%。主要得益于纤维级PPS 材料的需求爆发。
公司目前业务可分为：以维生素（VE、VA、VH、胡萝卜素等）为主的营养品、香精香料、以PPS 为主的新材料等。各项业务均处于拐点或加速阶段，预计未来1-2 年有望持续向上。1）香精香料业务随着产能扩张和新品种的推出，预计仍将处于快速发展期。2）PPS 树脂具有5000 吨产能，2015 年基本实现盈亏平衡，并正在扩产1 万吨/年的产能，有望于2017 年开始贡献业绩。3）一期5 万吨的蛋氨酸预计将在年内投产，为公司明后年业务带来大幅增长。更重要的，VA、VE 等维生素大品种业务正处于涨价和拐点阶段，将为公司带来大幅利润弹性。公司是国内维生素龙头，具有VA 产能6000-7000 吨，50%VE 粉产能3.6 万吨。
维A 是维生素中我们最看好的涨价品种，产品价格自2016 年1 月20 日起从93 元/kg 提升至180 元/kg，最新的产品价格已经升至300-320 元/kg。目前VA 产品依然处于上升趋势，随着6 月饲料旺季来临，需求旺季持续，加上G20 峰会可能影响供给，我们认为VA 产品依然会持续上升，有望创新高。 VA 每上涨100 元/kg，公司净利润增厚3.6 亿.
VE 涨价有望超预期。VE 价格底部为38-40 元/kg，目前已经开始涨价预热，新和成和北沙药业分别提价至72 和73 元/kg，若其他企业跟涨，即可确立涨价态势。VE 每上涨10 元/kg，净利润增厚1.9 亿。
趋势性看好，维持"增持"评级。我们认为在当前市场环境下，公司属于罕见的业绩复苏品种，安全边际和弹性兼而有之，趋势性看好。维持2016、2017 年盈利预测，新增2018 年预测，预计2016-2018 年营业收入54.40 亿、79.87 亿、105.3 亿，同比增长42%、47%、32%，实现归母净利润8.92 亿、13.94 亿、14.56 亿，同比增长 122%、56%、4%，对应EPS 分别为0.82 元、1.28 元、1.34 元。维持"增持"评级。
风险提示：1）新品放量低于预期；2）原有产品业绩下滑；3）产品毛利率下滑

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