报告名称：渤海轮渡(603167)2015年年报点评：客滚业务逐步见底 邮轮磨合初见效
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：长江证券
研究员：韩轶超
股票名称：渤海轮渡
股票代码：603167
页数：5
简介：事件描述
渤海轮渡2015年实现营业收入11.83亿，同比增加5.90%，毛利率同比增加2.15个百分点至25.41%，归属母公司净利润同比下降14.16%至1.71亿，EPS为0.35元，2014年为0.41元。利润分配预案：每10股派现1.3元（含税）。
事件评论
邮轮业务贡献营收增量，油价下跌提升毛利率。2015年公司营业收入同比增加5.90%（0.66亿），增量收入主要由公司邮轮业务提供（较上期增加0.94亿）。同时，受益于船用燃油价格的大幅走低，公司客滚运输燃油成本下降23.39%，使得营业成本涨幅（2.94%）小于营收，毛利率提升2.15个百分点至25.41%。最终，公司实现归属净利润1.71亿，同比下降14.16%，主要原因：1）因人民币兑美元贬值导致公司产生汇兑损失0.22亿；2）公司收到政府补助较上期减少0.44亿元。
Q4营收增长乏力，毛利率大幅改善。第4季度，公司营业收入增长乏力，同比下降1.5%。由于营业成本大幅下跌11.2%，毛利率增加8.8个百分点至19.43%。最终，公司Q4实现归属净利润0.17亿，为4个季度中最低值。2015年1-4季度对应EPS分别为0.12元、0.09元、0.11元和0.03元。
客滚营收走低，邮轮趋向盈亏平衡。分业务来看，公司客滚运输业务收入同比下降3.0%，背后的原因为渤海湾客滚运输市场容量趋于饱和，叠加经济增速放缓以及油价走低，公路成本优势提升；邮轮业务实现毛利率-11.4%，较2014年的-52.1%大幅提高，显示该业务在经历磨合期之后，逐步走向盈亏平衡。
维持“买入”评级。公司未来的看点在于：1）根据比达咨询的数据显示，2016年中国邮轮市场收入有望达到60.8亿元，增速为34.2%。随着公司邮轮业务收入逐渐放量，“客滚+邮轮”的业务格局逐渐成熟，前者将提供坚实的现金流基础，后者提供广阔的成长空间。2）中日韩自贸区谈判逐步推进，若后期方案推出和落实，立足烟台的区位优势将利于公司日韩航线的进一步拓展。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.40元、0.43元和0.47元，对应PE为25倍、23倍和21倍，维持“买入”评级。
风险提示：跨海通道建设，人民币贬值，油价上涨
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