报告名称：长海股份(300196)2015年年报点评：优质龙头 奏响成长多重奏
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-19
研究机构：广发证券
研究员：邹戈,谢璐
股票名称：长海股份
股票代码：300196
页数：10
简介：业绩持续高增长的优质龙头：公司持续稳健高增长主要得益于：一是玻纤行业景气高，公司作为龙头玻纤制品主业稳健发展；二是高盈利能力的新产品电子薄毡成功量产；三是盈利持续改善的天马集团15年4月并表；四是受益原油、天然气价格下跌，成本端持续改善。公司Q4业绩增速环比有所下滑，主要一是行业本身季节性因素，二是公司Q4期间费用率有所上升。
玻纤制品主业稳健发展，并表天马"一主两翼"：玻纤纱及制品业务是公司业绩增长的主要贡献者，2015年毛利贡献占比70%，销量同比+20%，营收同比+18%，毛利率同比+4.76个百分点。其中短切毡销售情况较好，创历史新高。公司并表天马后，新增玻璃钢制品业务，同时化工制品（树脂）业绩大幅增长（销量同比+88%，营收同比+77%，毛利率同比+7.57个百分点），两业务去年毛利贡献占比分别为5.28%和23.88%。公司原有天马瑞盛树脂业务，并表天马后一方面规模效应提升，一方面产品技术实力提高，使得化工制品盈利能力大幅提升。
成长逻辑"短中长"多重奏，谱写新华章：公司多条成长逻辑仍在，延续高成长无忧。短期来看，今年公司业绩高增长有支撑，一是短切毡扩产至8万吨；二是涂层毡海外订单放量；三是天马集团经营将持续向好（之前业绩改善对应收入增长不明显），16年重点在产能消化；四是天然气降价趋势确定。中期来看，公司定增项目已过会，玻纤池窑冷修扩产、树脂产能扩张、热塑复材等募投项目进展顺利；长期来看，公司具备"纱+制品+复合材料"一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出，积极寻求转型，未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。
投资建议：整体而言，公司竞争力突出，质地优秀，在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略，有利于进一步提升公司竞争实力，实现持续增长；后续成本端受益天然气价格下调效益也将逐步显现。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.40、1.76、2.25元/股，维持买入评级。
风险提示：玻纤市场需求持续低迷，收购整合低预期，新产品拓展低预期。

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