报告名称：立思辰(300010)2015年年报点评：确定K12核心战场 向万家校园布局冲刺
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中信证券
研究员：阳嘉嘉
股票名称：立 思 辰
股票代码：300010
页数：3
简介：事项：
2016 年4 月18 日，公司发布了2015 年年度报告，报告期内，公司实现营业总收入102,314.55 万元，同比增长20.79%，实现归属于上市公司股东的净利润 13,014.88 万元，同比增长29.67%。对此我们点评如下：
评论：
盈利表现符合预期。2015 年，公司内容安全业务保持稳定增速，营收同比增速10.04%，同期毛利小幅提升5.43 个百分点；教育产品业务营收增速明确，同比增速34.57%，且毛利同比提升4.13 个百分点；而公司的视音频业务受益教育业务带动，营收同比增速39.4%，毛利小幅下滑1.93个百分点。综合看，公司双主业加速向教育倾斜，盈利表现符合预期。
公司核心竞争力优势明显：渠道领先+标案项目。结合自身的渠道优势，辅以持续的外延发展，在硬件采购端，公司形成了顶层教育机构（全国10 余个城市）+基层学校（800+）的互补渠道优势，特别是拟收购的康邦科技，其现有业务覆盖北京18 个区县，同时在天津、郑州、成都、济南、武汉设有5 个分支机构，K12 领域覆盖800 余所学校；高教、职教覆盖约200 所学校；在标准案例端，敏特邵阳的教育云项目是教育部的国家级应用示范项目，2015 年是核心试点项目的重要中标单位，且正在多个城市落地推广。
加速K12 全国落地布局，规模效应加速扩张值得期待。在2016 年二季度初，公司推出了新的针对C 端的移动教育产品，结合规划，公司将力争在两年内，实现覆盖2 万所中小学校、至少覆盖2000 万用户的目标。我们判断从2016 年开始，预计到2020 年，K12 教育信息化将全面进入2.0 阶段，教育方案与信息技术的深度融合是政策主推的核心方向。公司凭借明确的“技术+方案+渠道”壁垒，有望快速建立起万园覆盖规模，长线发展值得期待。
风险因素：教育信息化与信息安全市场竞争加剧的风险；资金需求风险；并购整合风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-17 年净利预测2.86/3.86亿元，若按最新摊薄股本测算，预测EPS 分别为0.34/0.46 元，对应2016-17 年PE 61/45 倍；考虑到教育板块热点的持续走强，结合公司在K12 线上领域的前瞻性布局，“十三五”期间有望实现近万园网络与内容覆盖的业务目标，基于业绩的分部估值与长期业务空间考虑，给予目标价区间25-30 元，维持“增持”评级。

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