报告名称：通化东宝(600867)2015年年报点评：40R和50R接力增长 慢病管理平台稳步推进
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中信证券
研究员：田加强,曹阳
股票名称：通化东宝
股票代码：600867
页数：3
简介：事项：
公司公告2015 年年报，报告期内实现营业收入16.69 亿元、利润总额5.71亿元、归属于母公司所有者的净利润4.93 亿元，分别同比增长15.02%、76.18%、76.19%。EPS 0.43 元，略高于预期。
评论：
胰岛素销量增长叠加财务因素带来业绩高增长。公司报告期内胰岛素合计销售收入同比增长21.89%，规模效应带来单位成本降低使得毛利率同比提升4.46 个百分点，叠加销售费用率降低2.3 个百分点，以及转让通葡股份和处置子公司股权合计带来0.20 亿元投资收益，公司在综合上述因素下录得76.19%的净利润增速。
30R 增速平稳，40R 和50R 逐步发力。公司以30R 作为核心规格，由于部分省市如湖南、广东等出现了竞争对手的较低报价，为了维护整体价格体系，公司选择采用40R 和50R 推广的方式来保护区域市场，报告期内40R 和50R 销量分别同比增长1484.61%、37.03%，30R 增速为7.68%。我们认为公司在基层市场优势稳固，未来将通过40R 和50R 的增长弥补30R 的竞争压力，整体增长仍望维持在20%以上。
三代胰岛素临床进展顺利。甘精胰岛素预计2016 年8 月完成临床试验并申报生产，主要疗效指标糖化血红蛋白的检测委托美国Labcorp 公司开展。门冬胰岛素预计2016 年7 月全部完成治疗期，2017 年2 月完成全部临床研究。门冬胰岛素30、50 注射液已通过组长单位的伦理审评，处于其它中心伦理申报阶段。我们预计2017 年下半年有望获得甘精胰岛素的生产批件，2017 年底正式上市销售。
糖尿病慢病管理平台稳步推进。公司坚定布局糖尿病慢病管理体系，目前华广生技的交易对价已完成支付，一线销售经理的慢病平台培训工作已展开，增发也已获得证监会批准。未来将通过销售具有互联网数据传输能力的血糖仪机型，匹配平台推广；通过与零售药房的合作覆盖更多患者，并联合糖尿病协会推进行业资源整合。
风险因素。公司研发进度低于预期，胰岛素招标降价，慢病管理平台建设初期费用投入较大。
维持“买入”评级。公司为目前国内胰岛素龙头和慢病管理布局先行者，维持2016-2018 年EPS 预测0.55/0.72/0.92 元，参考市场可比公司给予2016 年55 倍PE，对应目标价30.50 元，维持“买入”评级。

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