报告名称：西王食品(000639)2016年一季报点评：小包装销量延续高增长 设立产业基金加速外延发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：西王食品
股票代码：000639
页数：5
简介：西王食品公布2016 年一季报，业绩基本符合预期。一季度公司实现销售收入6.3 亿元，同比增长1.99%，实现归属于上市公司股东净利润5400 万元，同比增长10.05%，扣非后同比增长9.96%，对应EPS 为0.12 元。公司综合毛利率为29.45%，同比微增0.81 个百分点，期间费用率下降0.02 个百分点。同时，公司公告成立西王九派产业股权投资基金。
小包装销量增长略超预期，胚芽粕价跌拖累整体收入增速，预计全年前低后高。我们核心关注的小包装食用油一季度销量接近4.5 万吨，同比增长18%左右，略超市场预期，在去年同期相对高基数情况下实属不易，也反映出在新的营销举措、网点渗透率增加及新品顺利推广下，公司动销情况确实良好，2016年公司将持续加强营销推广和渠道建设，预计全年小包装销量可达18 万吨以上。一季度公司整体收入增速相对小包装销量增长较低，主要原因还是在于胚芽粕业务拖累（收入占比10%左右，散油收入方面基本无变化），胚芽粕价格下降幅度接近100%（从1500 元到当前的700-800 元），而销量基本持平，但随着养殖持续景气、补栏逐渐增加，预计下半年胚芽粕价格将有所回升，从而我们认为公司全年收入及利润增速有望呈现前低后高的态势。
产业股权投资基金成立，公司外延扩张步伐有望加速。公司公告成立西王九派产业股权投资基金，目标出资总额10 亿元，首期出资总额2 亿元人，其中西王九派首期认缴份额为200 万元，西王食品首期认缴份额为15,840 万元，新疆公允首期认缴份额为3,960 万元。投资方向为：主要服务于健康食用油、健康食品、以及相关领域互联网产业，以及行业内上下游产业链的相关业务。前期公司与九派成立合伙企业，本次设立产业基金，公司外延扩张有望加速——公司战略路径清晰，三步走推进新品类扩张，定增资金到位并成立产业基金，有助于西王通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度，公司定增预案中也明确指出“公司将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力”。考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油，我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、提升扩张速度，未来公司还有望在茶籽油、芝麻油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。
员工持股价15.21 元提供较高安全边际。公司去年12 月11 日完成第一期员工持股计划购买（杠杆比例接近1:0.9），15.21 元的价格充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心（包括大股东全额参与定增），并提供了股价的安全边际。
目标价17.5 元，维持“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长标的，不考虑外延扩张，预计2016-2018年实现销售收入为26.5、32.6、38.9 亿元，同比增长18.2%、23.0%、19.3%，2016-2018 年实现归属母公司股东净利润为1.90、2.57、3.45 亿元，同比增长30.2%、34.7%、34.5%，对应EPS 为0.42、0.56、0.76 元。目标价17.5 元，对应2016 年42 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、新品拓展不及预期。

下载地址：西王食品(000639)2016年一季报点评：小包装销量延续高增长 设立产业基金加速外延发展