报告名称：中国建筑(601668)2015年年报点评：PPP加速推广、海外提速 助力业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：国泰君安
研究员：黄俊伟,韩其成,陈笑
股票名称：中国建筑
股票代码：601668
页数：3
简介：维持增持。公司2015年营收、净利为8806亿元(+10%)、261亿元(+15.5%)。考虑到当前地产链(2016 年Q1 新开工面积同比+2.5%，连续两月正增长)、基建链复苏及PPP 模式加速推广助力公司业绩稳增长，维持公司2016/17年EPS 为0.94/1.07 元。考虑到新型城市化推进、“一带一路”沿线建筑市场前景广阔及国企改革预期强化并参考当前可比公司PE 估值水平，维持公司2016 年8 倍PE，维持目标价6.72 元，增持评级。
经营现金流大幅好转，应收账款占比明显降低。公司2015 年1)毛/净利率为12.44%(-0.14pct)、4.08%(-0.07pct)，除房建工程外其他业务毛利率均有下滑；2)经营现金流净额约546 亿元(+119%)，连续两年实现大额现金净流入、达到历史最好水平，主要因工程款回收力度加大；3)应收账款占比为10.8%( -2.1pct)，收/付现比为90.5%(-5.3pct)、85%(-10pct)；4)资产减值损失占比约0.43%(同比-0.14pct)，期间费用率约3.18%(同比+0.04pct)。
海外布局厚积薄发，PPP 模式加速推进。公司2015 年1)海外签单高增长合计1119 亿元，同比+42%)；2)大海外事业平台进一步完善，且当前正值“一带一路”战略纵深推进，公司作为国内建筑行业龙头央企，将加速拓展海外市场；3)决策批准实施PPP 项目38 个，预计可带动超千亿元的施工总承包合同额，保障业绩稳增长；4)2016 年将是PPP 大年，公司依托其央企背景、过往PPP 订单经验积淀及与各地政府签订框架协议(近期与西安政府签订800 亿元框架协议)，将助推其PPP 订单加速落地。
核心风险：海外市场开拓、PPP 模式推进低于预期，坏账风险等

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