报告名称：恒顺醋业(600305)2015年年报点评：业绩符合预期 调味品主业稳健增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-19
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：恒顺醋业
股票代码：600305
页数：4
简介：恒顺醋业公布2015 年年报，业绩符合预期。2015 年全年公司实现销售收入13.05 亿元，同比增长8.01%，其中调味品业务收入11.38 亿元，同比增长9.8%；实现归属于上市公司净利润2.40 亿元，同比增长220.87%，扣非后净利润为1.13 万元，同比增长69.44%，主要源于主业的稳健增长以及财务费用率的大幅下降，从去年同期的3.79%下降至0.95%。对应EPS 为0.80 元，扣非后为0.38 元，ROE（扣非后）为7.69%。综合毛利率微升0.03pct 至39.72%，其中调味品业务毛利率为41.17%，同比减少1.2 个百分点（主要是产品结构变化所致）。同时，公司公布2016 年的经营计划：调味品业务收入增长目标10%以上、净利润增长目标15%以上。
调味品主业增长依然稳健，白醋、料酒表现亮眼。2015 年公司调味品主业收入增长9.8%，依然保持稳健，其中主力色醋增速有所放缓，预计为8%-10%的大个位数水平，而白醋和料酒仍保持较快增长，其中白醋预增长25%-30%，表现尤为亮眼，料酒增长15%-20%，随着今年料酒新产能的逐步投产（达到10 万吨），期待未来更快增长。
集团、高管增持彰显坚定信心，期待国企改革突破发展瓶颈。（1）2016 年1 月16 日大股东恒顺集团累计增持公司股份0.80%，同时承诺6 个月内不通过二级市场减持，2016 年3 月1 日公司管理层也首次进行增持，12 个月内拟继续在二级市场择机增持本公司股份，累计增持金额至少不低于人民币1000 万元。集团和管理层的积极增持，一方面是市值管理和股价稳定的需要，另一面也彰显出对公司未来发展的坚定信心。（2）2014 年公司新管理层换届完毕，加速聚焦主业、加大投入，不过公司长久以来国企作风浓郁，缺乏有效的激励机制、执行力严重不足，加大投入或许可以达到短期改善的目的，但没有持续性，改变机制才是根本和长久之计。在当前江苏省国企改革进程加速推进下，期待公司通过混改突破发展瓶颈（详见我们去年深度报告《加速聚焦主业，期待改革东风》）
目标价23.1 元，维持“买入”评级。食醋行业空间大、消费升级潜力足，公司身为食醋龙头、品牌力强，目前收入规模仅10 亿，市值60 亿出头，具有巨大的提升空间，且在料酒市场突破可期。期待在江苏省国企改革进程加速推进下，公司通过引入战略投资者或员工持股等方式实现混改、理顺内部机制。预计公司2016-2017 年实现EPS 分别为0.51/0.62 元，12 个月目标价23.1 元，对应2016 年45 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、市场拓展和新品推广不及预期、公司的国企改革进程不及预期。

下载地址：恒顺醋业(600305)2015年年报点评：业绩符合预期 调味品主业稳健增长