报告名称：贵州茅台(600519)2016年一季报点评：强劲的营收增长可持续
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳,邢庭志
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：6
简介：一季度营收增速略超预期
2016 年一季度营收99.9 亿元，增16.9%，由于预收款环比期初增加2.8 亿元达到85.4 亿元，这一营收增速超出我们15%的营收增长预期。由于毛利率略微降低到92%，以及实际消费税率和所得税率的提升，净利增长12%，符合我们预期。
公司高达85.4 亿元的预收款再次强化了2017 年12 月之前国企改革预期。
发展趋势
茅台的强劲需求可以持续，我们对高端酒消费升级的趋势保持充足信心。我们4 月份的调研显示，茅台酒在淡季的需求依然旺盛，经销商普遍缺货半个月以上，潜在的渠道需求和市场开发潜能没有得到产能的支持。
实际业绩难以大幅度被调整，业绩增速开始反映市场需求。预收款预计在国企改革前滚动小幅度增加，维持高位。由于渠道商需要发票做税务申报，公司收入大幅度减少确认并增加预收款难度加大，业绩增速2016 年开始可以反映强劲的市场需求。
市场需求开始带来产能瓶颈，公司提价能力逐步变强。预计从2017 年开始公司可以通过适度小幅度提价弥补产能11%左右的低增长，我们保守预计2018 年茅台酒提价4%，公司存在提价的超预期空间。
盈利预测
上调2016/2017 年营收0%/1%至380.5/440.5 亿元，下调净利预期2.5%/1.4%至177.1/208.0 亿元，主要由于实际消费税率上升调整。
估值与建议
维持公司“推荐”评级，目标价335 元，对应2017 年20x P/E。
风险
如果宏观经济出现大幅度衰退，那么茅台业绩难达预期。

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