报告名称：杭萧钢构(600477)2015年年报点评：现金流反转业绩爆增 技术授权前景光明
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-17
研究机构：国泰君安
研究员：陈笑,黄俊伟,韩其成
股票名称：杭萧钢构
股票代码：600477
页数：3
简介：本报告导读：
2015 年技术授权模式签9 单实现毛利3 亿元，2016 年至今已实践5 单，业绩爆发增长可期。利好政策促钢结构住宅进入黄金发展期，维持目标价14.64 元，增持评级。
投资要点：
增持。公司2015年营收、净利润分别为37.9亿元/-3.7%、1.2亿元/+103.4%。公司拟10 转3 派发0.6 元。考虑到公司为钢结构住宅技术和商业模式引领者，我们维持预测公司2016/17 年EPS0.61/0.94 元，维持公司目标价14.64 元，对应2016 年PE 估值约24 倍，维持增持评级。
钢构技术授权模式提升盈利能力明显，改善现金流状况。受公司新的商业模式影响，公司报告期：1）毛利率/净利率分别为23.51%/3.79%，较2014 年大幅提升6.84pp/1.92pp；2）经营现金净流量0.94 亿元，同比大幅增长141%；3）因股权支付行权费用公司管理费用4.2 亿元（同比+43%），期间费用率16.32%，较2014 年增长3.65pp；4）期末应收账款9.9 亿元，同比增长23%，占总资产比重15%，资产减值损失约3249 万元，同比增3.3%，坏账损失保持低位。
业绩进入爆发增长期，公司迎向上长周期拐点。1）2015 年收取资源使用费3.16 亿元，毛利率超过95%， 2016 年至今技术授权商业模式已实践5单，预计实现毛利1.6 亿，钢结构技术授权模式将使得公司业绩爆发式增长；2）公司第三代钢结构住宅技术优势明显，综合成本预计比传统钢混结构低10%，是唯一获得国开行投资的钢构上市公司；3）未来10 年3成住宅工业造，钢结构住宅兼具绿色环保和节约人力的优点，预计相关利好政策将持续出台，钢结构住宅行业正迎向上长周期拐点。
催化剂：技术授权模式实践，定期报告，钢结构住宅政策出台
核心风险：技术授权模式订单不及预期，政策出台不及预期等

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