报告名称：华帝股份(002035)2015年年报点评：单季增长52% 业绩改善趋势正式确立
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：业绩改善趋势正式确立，限制性股权激励方案提振新管理团队士气
受益于内部治理问题的妥善解决，公司业绩改善趋势正式确立，2016年一季度扣非后净利润增速高达52%；盈利能力也得到有效提升，净利率较2015年同期增加0.7pct。此外，推出限制性股权激励方案将有效提振新管理团队士气，彰显公司信心。
2016Q1扣非后净利润增长52%
公司2015年实现营业收入37.2亿元，YoY-12.1%；实现净利润2.1亿元，YoY-26.1%；实现EPS0.58元/股。其中公司四季度实现营业收入10.9亿元，YoY-11.9%；实现净利润7508万元，YoY-5.2%。自2015年三季度末内部治理问题得到妥善解决后，公司经营步入正轨，基本面迎来向上拐点，四季度业绩降幅显着减少。2016年一季度，公司业绩改善趋势正式确立，单季度实现营业收入8.8亿元，YoY+14.1%；实现净利润4795万元，YoY31.2%；扣非后净利润增速高达51.5%，成绩喜人。
产品结构升级叠加原材料价格红利，毛利率显着提升；费用控制拉高盈利能力
受益于原材料价格低位运行，以及以魔镜为代表的产品结构高端智能化，公司2015年全年实现整体毛利率38.6%，较2014年增加2.2pct。2016年一季度，公司毛利率水平进一步提升至39.3%，较2015年同期大幅增加3.8pct。此外，公司内部经营效率得到有效提升，2016年一季度公司期间销售费用率为31.8%，较2015年四季度减少1.5pct，为公司盈利能力的提高奠定了坚实基础。2016年一季度，公司实现净利率5.7%，较2015年同期增加0.7pct。
内部治理问题尘埃落定，推出限制性股权激励方案
2015年9月，潘叶江先生接替黄文枝先生担任华帝董事长，标志着公司内部治理问题的正式解决，内部决策、管理效率有望提升。目前，潘氏家族已拥有对董事会的绝对控制，新的管理团队也已组建完成。近日，公司进一步推出限制性股票激励计划，拟向18名董事、高管等对象授予限制性股票485万股（占总股本1.4%）。公司层面解锁业绩条件为：以2015年为基数，2016-2018年收入增速分别不低于15%、38%、65%；净利润增速分别不低于25%、60%、100%。我们认为，股权激励方案将有效提振新管理团队的士气，也彰显了公司对于未来发展的信心。
基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势确立，维持"买入"评级
厨电行业长期增长确定，华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善，内部治理问题解决后经营效率有望显着提升。预计2016-2018年EPS为0.82/1.04/1.29元/股。考虑到公司基本面迎来向上拐点，业绩改善趋势正式确立，参考可比公司估值，给予2016年30-35倍PE，对应合理价格区间24.60-28.70元，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济下行，高端市场拓展不达预期。

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