报告名称：天壕环境(300332)2015年年报及2016年一季报点评：华盛利润贡献显著 15年业绩超承诺值
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：天壕环境
股票代码：300332
页数：8
简介：业绩符合预期
2015 年营收增113%至10 亿元，归属净利增0.3%至1.4 亿元，EPS（最新股本）为0.36 元，拟10 股派0.8 元转增10 股。2016年1 季报营收增172%至3 亿元，归属净利增1%至0.2 亿元。
收入大增，源自并表华盛、工程建设承包收入增长。1）2015年，因并表北京华盛产生的燃气业务收入4 亿元（8 月起并表）。2）工程建设承包收入增66%至1.7 亿元，源自业务拓展力度加大；3）余热发电收入减少7%至3 亿元，主因电量下滑5%。
利润增速低于收入增速，源自：综合毛利率降20 个百分点至26%。1）新增的燃气业务收入占比大、且毛利率为13%，低于其他业务；2）余热发电、工程建设业务毛利率分别降3、6 个百分点至54%、19%。1 季度，综合毛利率降18 个百分点至20%。
北京华盛利润贡献显著。2015 年，北京华盛实现扣非净利润0.9 亿元，超出承诺值12%；实现加权并表利润0.36 亿元，占2015 年公司归属净利润的26%。
发展趋势
2016~17 年，天然气业务即将贡献更多增量利润。1）北京华盛2016 年起全年并表，2016~17 年承诺值1.1、1.8 亿元；2）2016年以来，公司分别出资收购河北、山东3 家燃气公司股权，上述收购2016~18 年承诺的权益净利润合计为0.2、0.3、0.4 亿元；3）2016 年开建山西煤层气“连接线”，预计2017 年前投运，将双角度增厚盈利：一，新增中游管输收入；第二，公司下属燃气分销公司替换成相对低价的煤层气后，单方盈利提升。
盈利预测调整
维持2016~17 年的EPS 预测0.68/1.01 元，对应利润增速89%/47%。
估值与建议
维持推荐，目标价28 元。目标价对应2016/17 年P/E 为41/28倍。风险定增审批不确定性；施工进度低于预期；系统性风险。

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