报告名称：卫宁健康(300253)2016年一季报点评：传统医疗信息化业务稳步推进 资本运作助力公司“4+1”
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中金公司
研究员：卢婷
股票名称：卫宁健康
股票代码：300253
页数：5
简介：业绩符合预期
1Q16 营业收入达到1.34 亿元，同比增长39.22%；归属净利润达到2,215 万元，同比增长30.10%。
发展趋势
医疗卫生信息化行业持续景气，公司盈利能力保持稳定。（1）1Q16，公司的毛利率和净利率分别为53.11%和15.43%，比去年同期增长0.13%和-1.16%。（2）公司的期间费用率达到53.92%，同比上升8.38%。其中，销售费用同比增长56.56%，管理费用同比增长54.80%，主要是由于人工成本增加、运营经费增加、创新型业务研发投入增加及收购子公司并表等。
资本运作助力公司的互联网+健康服务业布局。（1）中国人寿对卫宁科技增资1.92 亿元，出资比例达到23.077%；卫宁健康出资比例降至50%，不再对卫宁科技形成实际控制。中国人寿与卫宁健康在资本层面形成深度利益共同体，预计卫宁科技将通过为中国人寿各省分公司提供核保、精算、信息化理赔等服务收取服务费。本次交易预计将增加公司2016 年度合并利润表的净利润约为26,749.70 万元。（2）公司斥资9,166.67 万元收购北京梦天门25%股权，进一步丰富公司的产品线和渠道能力。
逐步搭建以分级诊疗为核心的生态系统，依靠平台产生的渠道能力变现。云医是公司的核心布局，渠道能力是公司的壁垒之一。公司通过与大型三甲医院深度合作，为医联体搭建基础IT 设施和云平台。在此基础上，公司能够为商保、药品企业等提供通道，实现分级诊疗各参与方的对接，以及整个体系的落地和运行。未来，公司有望和医院共同开发医疗健康数据的价值。
盈利预测
维持2016~2017 年的EPS 分别为0.42/0.55 元；若考虑送转，全面摊薄EPS 分别为0.30/0.39 元。
估值与建议
维持推荐，维持目标价38.2 元。
风险
（1）传统医疗信息化业务的区域扩展受阻；（2）市场竞争导致项目毛利率大幅下降；（3）新商业模式落地进程缓慢。
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