报告名称：长园集团(600525)2016年一季报点评：3C自动化迎来丰收之年
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中信证券
研究员：王少勃
股票名称：长园集团
股票代码：600525
页数：3
简介：1Q16 净利同比增长140%，超市场预期。长园公告1Q16 净利1.03 亿元，同比增长140%，位于前期预增区间120%~150%的中上位置，超出市场预期；另外扣非后净利润同比增长更高，达165%。公司1Q16 收入11.2 亿元，同比增长54%，毛利率38.95%，同比下滑4pct，主因自动化设备子公司运泰利并表后，高毛利的智能电网业务收入占比大幅下降。
电动汽车和智能制造是长园未来两个核心战略发展方向。（1）电动汽车方向，2013 年起，公司就一直致力于以围绕新能源、新材料产业进行布局，先后投资入股锂电池隔膜、磷酸铁理电池、锂电池电解液添加剂等国内领先公司，未来料将持续深度布局；（2）智能制造方向，公司收购消费电子自动化龙头珠海运泰利后，开启全新历程，年初又参股业内同类公司道元实业，现已成为国内消费电子智能制造领军企业。
苹果自动化行业已呈现全面爆发增长态势，预计今年行业平均增速1 倍。由于苹果在2015 年起开始将Apple Watch 的产线自动化技术大量向iPhone、iPad 产线复制，使得2015 年下半年起，行业整体出现爆发式增长，预计今年行业平均增长率约1 倍，明年预计仍有50%。目前以胜利精密、长园集团为代表的多家上市公司一季报已开始印证，预计二季度起，更多板块内上市公司的业绩或一些非上市公司的调研信息也将反映出同样的行业趋势，强烈看好行业前景。
运泰利与道元协同效应显着，今年1 倍增长确定。目前运泰利自动化设备已全面渗透到国际顶级手机和可穿戴设备公司、VR 厂商、AR 厂商，以及国际顶级电动汽车品牌。其中VR/AR 设备和汽车电子因需要高速、高精度的运动监测，其运动传感器采样率远高于iPhone 等手机，使得相关检测设备的开发难度更高，设备单价大幅提升。我们认为运泰利和道元实业协同效应显着，且我们渠道调研确认，运泰利上游仪器供应商2016 年收入全面爆发，运泰利对供应商的采购额也普遍出现一倍幅度增长。因此我们判断，运泰利作为订单驱动型公司，2016 年收入大概率在1 倍增幅以上，料净利润望增长1 倍。
风险因素：新业务拓展不达预期的风险，业绩承诺不达预期的风险等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016/2017 年EPS 预测0.83/1.11 元不变，并新增预测2018 年EPS 1.51 元，现价对应3 年PE18/13/10 倍，以分部估值看，相当于运泰利仅2016 年30XPE，严重低估。我们认为3C 自动化&苹果工业4.0 市场空间巨大，给运泰利单独估值至少可有40XPE，维持“买入”评级，目标价20 元（2016 年25xPE）。

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