报告名称：鄂武商Ａ(000501)2015年年报点评：业绩符合预期 改革落地开启新篇
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中信证券
研究员：徐晓芳,周羽
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：5
简介：业绩符合预期。2015 年，公司营业收入/归母净利润分为175.2/8.0 亿元，同增2.11%/21.16%，扣非后归母净利润7.8 亿元、同增18.23%，基本EPS1.58 元，符合预期。其中2015Q4 营业收入/归母净利润分为46.5/2.5 亿元，同比-2.15%/+40.62%。2015 年公司经营性现金流8.5 亿元，同比-17.56%。供应链提效毛利率提升0.94pcts、销售和管理费用得到有效管控、子公司扭亏是利润增速显着高于收入增速的主要原因。
购物中心业态有序展店，量贩关开并举；供应链提效，各业态毛利率全面上行。2015 年9 月29 日，老河口购物广场开业，为公司首家县级城市门店；2015 年量贩新开门店1 家，新签订网点2 家，闭店5 家（主要为合同到期和亏损门店）。适度控制打折促销，推动直采、自有品牌和买手制自营，百货/量贩/其他业务毛利率分别提升1.39/0.67/0.65pcts；减员降租等推动费用得到有效控制，员工总数由2014 年的15304 人降至14164 人，员工费用增速-3%；量贩有23 家门店实现降租减租；销售/管理费用率同比降0.16/0.01pcts；2015 年次新门店众圆广场（2014/9/29 开业）已实现盈利1525 万元；公司净利率提升0.83pcts 至4.57%。
巩固现有优势，创新业态，推进梦时代广场项目筹备。国际广场奢侈品品牌继续扩容，武商广场化妆品、女装销售额蝉联全国百货第一；武商网访问量同比增长超+300%。公司拟投资84.2 亿元建设梦时代广场，该项目将成为辐射整个华中地区的、集“文、情、游、娱”于一身的标志性项目；其中土地资金约33 亿元，2015 年已预付27.0 亿元，相应公司长短期借款分别增加23.0 亿元.预计该项目将于2016 年动工，建设期利息费用资本化，预计不会对业绩产生重大影响；项目将于2019 年开业，项目验收和开业后分两次支付建设费，对公司2016-2018 年现金需求有限。
本地化供应链/网点/自有资源优势突出，员工大比例持股助力发展进入新阶段。截至2015 年末，公司拥有10 家百货/购物中心，建筑面积147 万平米；共有量贩83 家，总面积约73 万平米。2015 年，百货/量贩营业收入分为113.1/61.5 亿元，同比+6.43%/-4.97%。公司自有物业建筑面积约120 万平米，RNAV 约155 亿元，约为市值的1.5 倍。2016 年4 月7 日，员工持股计划分别定增认购4305 万股，占发行后的7.3%，锁定三年，员工持股计划+限制性股票激励合计持股10.95%。若8.3 亿元定增现金到账，资产负债率将会有所下降。
风险提示。国际广场奢侈品销售承压；量贩景气下行。
盈利预测及估值。公司区域龙头地位稳固，门店店龄结构较好，净利率提升趋势明确；机制兑现匹配武汉自贸区政策将望打开新兴业务转型空间，如跨境电商、金融、支付业务等。预计2016-2018 年收入增速分别为1.8%/3.8%/4.6%，下调净利润增速预测至6.2%/8.3%/9.1%，对应EPS1.43/1.55/1.69 元（原2016/2017 年EPS 预测1.57/1.90 元），给予2016年16x PE，目标价23 元，维持“买入”评级。
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