报告名称：青雨传媒(832698)2015年年报点评：16年成长性确定 精品剧优势显现
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中信建投
研究员：王愫
股票名称：青雨传媒
股票代码：832698
页数：4
简介：1、精品电视剧持续涌现
2015 年，公司投资拍摄、着名导演姜伟执导，胡歌、孙红雷、张嘉译等主演的职场题材电视剧《猎场》开机，并于12 月取得发行许可证，并在未开播前获得极大的社会关注度以及影响力，预计将在16 年实现大部分收入确认。另一部王雷执导，佟大为、刘诗诗、保剑锋等主演的现代都市剧《如果可以这样爱》开机，将是公司16 年业绩的另一大看点。而由公司投资拍摄的电视剧《代号》取得发行许可证，由公司与天视卫星传媒、无锡中天龙影视文化联合出品的抗战剧《热血》报告期内在电视台播出，并于2016 年3 月11 日实现上星播出。
2、2016 年收入利润成长确定性高
公司15 年收入较14 年略有下降，主要源于新剧收入的确认放在2016 年。从收入结构来看，15 年收入100%来自于电视剧销售收入，同时销售费用较前期大幅下降，可见确认部分主要前期的抗战、谍战剧《代号》《热血》等，现代剧并未确认收入。因此预计《猎场》、《如果可以这样爱》收入将大部分体现在16-17年，同时《猎场》已杀青，预计新片《闺蜜那些事儿》将在16年开拍，16-17 收入利润确定性高。
3、应收账款充分计提坏账准备，风险较小
公司15 年末应收账款余额2.79 亿元，较期初增长23.97%，主要源于公司新剧销售集中于下半年，6 个月以内的应收账款占比达到57.13%。公司对3 年以上应收账款计提100%、2-3 年应收账款计提50%坏账准备，但实际2-3 年及以上应收账款在2015年回收率高达80.76%。此外，公司还采用无追索权保理方式收回部分应收账款，应收账款风险较小。
公司存货在2015年大幅上升，主要源于已杀青而未确认收入的新片（主要为《猎场》）以及在拍/筹拍项目（《如果可以这样爱》等）的大幅增长，这也将成为16-17年收入的重要保障。
4、精品电视剧市场日趋火热，团队优势逐步显现
2015年，由于《芈月传》《琅琊榜》等热播剧的带动，精品电视剧市场日趋火热。其中，依据媒体报道《芈月传》单集收入突破1千万元，两台一网平均单集收入在300万元以上，这相对传统150万元+的精品电视剧单集价格大幅提升。预计将由此带动新一轮的精品电视剧价格提升浪潮，对公司中长期的收入带来一定利好。基于公司与知名编剧/导演姜伟、林黎胜、周一民、余淳、郑大圣等的股权绑定和独家战略合作关系，以及股东孙红雷、合作演员胡歌、佟大为等演员优势，公司在剧本IP和演员IP方面占据了极佳卡位优势，预计将率先受益于精品电视剧的价格上涨。
5、投资建议
基于公司2016年新片带动收入利润大幅上升确定性较高，同时公司占据优质编导优势，预计未来将率先受益行业规模增长。同时公司与重点电视台合作开展定制剧业务，预计可确保收入的稳定增长；而2016年公司将启动网剧和小成本电影计划，带来16-17年业绩弹性。
预计公司16-17年收入利润保持高速增长，分别达到8500、11000万元，对应当前股价市盈率分别为17.7、13.7倍，维持买入评级。

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