报告名称：创维数字(000810)2016年一季报点评：保持高增长 业务升级值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：华泰证券
研究员：张立聪
股票名称：创维数字
股票代码：000810
页数：3
简介：机顶盒业务成长迅速，运营升级正当时
公司Q1业绩大幅增长63%。报告期内，公司完成了对创维液晶51%股权的现金收购。剔除创维液晶后，公司Q1业绩增长111%，主要来源于strong并表、海外订单陆续出货、电信运营商渠道销售增加。运营服务将成为公司未来新的增长点。
机顶盒订单增长叠加strong并表，一季度业绩保持高增速
创维集团发布一季报，公司2016年Q1实现收入16.7亿元，YoY63.2%；实现归母净利1.5亿元，YoY90.4%；实现EPS0.15元/股。由于公司在报告期内收购创维液晶器件，构成同一控制下的公司合并，需要对报表进行回溯调整。剔除液晶器件后，公司Q1实现营业收入15.0亿元，YoY113.2%；实现归母净利1.4亿元，YoY110.7%。公司业绩增长主要受海外印度、南非等市场产品订单交付增加、国内三大电信运营商订单增长及Strong集团纳入合并报表等因素的影响。
盈利能力有所提升
按照回溯调整后口径计算，2016年Q1净利率8.9%，同比提升1.3pct。由于订单增大加强规模效应、高端产品出货比例增加等原因，综合毛利率达到22.4%，同比提升2.7pct。创维在发挥原有2B渠道优势的同时开拓2C市场，叠加strong销售费用率较高的因素，带动销售费用率同比增长1.1pct。
运营服务升级进展迅速，多平台形成协同效应
公司积极由硬件厂商向运营服务升级，多平台带来用户基数优势。公司有望和酷开平台进行联合运营，将增加1200万增量用户。公司和广电合作的医院Wi-Fi覆盖及增值服务计划在年内扩展到60家医院。创维和腾讯的合作日益深入，继推出游戏终端ministation引发市场关注后，近日又合作推出智能终端路由器R3，并以199元的价格在京东开售。R3在一般路由器功能的基础上增加了高清电影播放、在线视频、3D游戏等功能，可绑定腾讯账号。公司用户入口逐步多元化将带来运营规模的增长。
考虑业绩弹性和运营服务升级，维持"增持"评级
公司是国内机顶盒龙头企业，积极布局运营服务，液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.50/0.58/0.65元（按照创维液晶51%股权计算）。我们预计创维液晶49%剩余股权收购完成后，2016年公司原有业务贡献4.6亿元，液晶器件公司备考利润0.8亿元，给予45倍PE估值，对应目标市值243亿元。按照当前总股本9.99亿股，对应目标价24.32元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金，交易完成后的总股本约为10.34亿股，对应目标价23.50元。维持"增持"评级。
风险提示：宏观经济景气度下行，Ministation作为新产品形态市场推广缓慢。

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