报告名称：贵州茅台(600519)2016年一季报点评：预收款继续增加 价格稳中有升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-21
研究机构：中信建投
研究员：蔡雪昱,黄付生
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：4
简介：事件
公司公布2016 年一季报，实现营业总收入102.51 亿、归母净利润48.89 亿、扣非后归母净利润48.86 亿，分别同比上涨17.01%、12.01%、11.90%，EPS 3.89 元/股。
简评
预收款继续增加，渠道陆续按月补足库存，一批价稳中有升公司应收票据46.78 亿，因承兑汇票到期较15 年底大幅下降45.47%，在旺季消化完此前15 年底高预收款后，预收款继续增加，较15 年底多2.83 亿元，继续突破历史高位，显示渠道信心、以及公司继续蓄水、经营质地愈加显好。整体来看在此前符合渠道调研经销商实际出货量15~30%的区间范围。
目前淡季，各地一批价较为稳定，有些区域略有回升，整体处于840-850 之间。随着节后陆续补库存，经销商逐步拿够按月的计划量，各地中转仓库存较两周前有所缓和。公司出台一批价低于850 即减少该经销商计划量、省内转移消化的市场措施来继续加码价格管控。
毛利率略降、消费税基更加标准化导致净利率下降一季度毛利率92.54%略降0.8 个百分点，营业税金及附加增加46%，主要因消费税此前税基过低、省国税局下发重新核定最低计税价格通知后持续提高所致。由于基数原因，估计税基的影响将会持续影响至今年三季报。公司通过控制费用来平抑（销售费用率、管理费用率下降1.11、1.67 个百分点），净利率下降2.1 个百分点。
盈利预测与估值
此前媒体报道公司总经理李保芳透露一季度集团主要指标超额完成、二季度收入利润超过全年计划60%的目标，股份公司收入、净利润基本稳定占比集团收入90%、70%左右，若想完成这个进度，股份公司也必须在二季度完成相应的目标。这个销售进度目标和糖酒会销售公司马总在经销商大会上关于到年底茅台仅8000 吨的计划投放量相吻合（此前我们测算过，如果保守推测16 年若年初按照15 年完成量1.9 万吨投放量做计划，减去0.8 万吨，上半年需打完1.1 万吨的款，完成58%的计划量，若按照预计16 年投放2.1 万吨的量来测算，上半年需打完1.3 万吨的款，完成62%的计划量），显示公司对于市场的良好信心。
仍然维持前期预测16～18 年EPS 为13.67、15.23、16.94，给予20 陪PE，目标价273 元，“买入”评级。

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