报告名称：招商轮船(601872)2016年一季报点评：油运稳健散货扭亏 关注上下游空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-23
研究机构：安信证券
研究员：姜明
股票名称：招商轮船
股票代码：601872
页数：4
简介：招商轮船披露2016 年度一季报，公司实现营业收入16.54 亿元，同比增长21.47%；实现净利润4.20 亿元，同比增长86.56%。
油运板块延续上佳表现。一季度公司油轮船队延续优秀表现，VLCC（超大型油轮）营运天数较去年同期增长19%，公司实现的日均TCE 较去年同比增长17%，一季度油轮板块共实现归母净利润3.49 亿元，仍为主要净利来源。根据一季报内容，公司目前通过持股51%的子公司China VLCC 拥有运营中的VLCC 油轮35 艘，在手订单18 艘，其中5 艘预计将在今年接收。
散货船队实现扭亏为盈。散货方面，一季度公司所有老龄散货船实现退役，公司借助4 艘VLOC（超大型货船）加入，收入同比大增65%达到2.5 亿元，加之1Q 公司整体燃油成本同比减少31%，实现归母净利润0.26 亿元，较去年一季度大幅度扭亏。一季报显示公司仍有10 艘VLOC 订单在手。
招商局吸纳中外运，能源运输平台的上下游拓展成看点。2015 年12 月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后，公司大股东招商局集团将握有CHINA VLCC 另外49%股权。根据公司公告，公司目前拟与中外运航运（中外运旗下干散货与集装箱航运平台）签订框架协议，未来三年内互相出租船舶收取租金。我们认为有理由期待双方深化资源配臵调整，而招商轮船未来有望依附于能源运输平台，拓展上下游业务。
投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为24.8%、10.5%、11.1%，净利润增速分别为21.5%、11.6%、13.2%，考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为7.0 元，相当于2016 年27 倍市盈率。
风险提示：国际油价暴涨；VLCC 新船大量交付对油运价格产生冲击；散货运输市场继续低位震荡

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