报告名称：天壕环境(300332)2015年年报及2016年一季报点评：Q1开工率偏低拖累业绩 看好16年布局加速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：申万宏源
研究员：刘晓宁,董宜安
股票名称：天壕环境
股票代码：300332
页数：3
简介：事件：
公司2015 年实现营收9.53 亿元，归母净利润 1.40 亿元，分别同比增长112.94%和 0.26%，EPS 为0.36 元/股，业绩符合预期。
公司2016 年一季度实现营收3.17 亿元,归母净利润0.22 亿元，分别同比增长172.25%和0.74%，EPS 为0.06 元/股，业绩符合预期。
投资要点：
公司2015 年及2016 年Q1 业绩符合预期。公司15 年营收9.53 亿元，同比增长112.94%。其中燃气营收4.44 亿，为并表华盛所致；余热发电营收2.97 亿，同比下降6.56%；工程承包与技术服务营收1.65 亿，同比增长65.85%。净利润基本与14 年持平原因为：并表华盛带来收入大幅增加，但并购借款带来的财务费用大幅上升及管理费用增加侵吞了利润。
公司2016 年Q1 实现营收3.17 亿元，同比增加172.25%，净利润基本与15 年同期持平，原因除前述费用提高之外，Q1 放假停产时间较长导致下游开工率低也是重要原因之一。
完善油气全产业链，进一步实现上下游业务协同。公司自15 年收购北京华盛正式进入天然气供应及支干线管输业务后，确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势，并于同年9月与CPPE 签订战略合作协议，开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。报告期内华盛实现扣非后归母净利润89.93 百万，超过承诺的利润80 百万。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同，募投项目煤层气管路为公司实现了战略布局的落地。
维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位，加大烟气治理市场拓展力度。截止15 年底，公司EMC 项目合计33 个，装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始，自14 年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业，巩固了公司在余热发电EMC 业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC 方面的竞争优势，以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点，利用核心技术优势大力开拓，取得显著成效。
积极并购开拓新领域，光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入"快车道"，在2014-2016 年完成一批示范项目建设，2017 年进入大规模开发阶段，到2020 年完成3GW 的光热装机容量，2030 年完成29GW 装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势，通过开展光热+余热的综合发电方式，有望在新兴的光热发电领域崭露头角，目前已经签订300MW的框架协议，未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。
投资评级与估值：我们下调16、17 年并给出18 年净利润为2.41、3.51、4.90 亿元（原为16、17 年净利润2.61、3.94 亿元），对应EPS 为0.62、0.91、1.27 元/股，2016 年PE 为30 倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台，燃气业务及光热业务成长性优异，具备持续外延扩张预期，维持"买入"评级。

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