报告名称：步步高(002251)2015年年报点评：回归零售本质 跨境供应链服务新突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-22
研究机构：中泰证券
研究员：胡彦超
股票名称：步步高
股票代码：002251
页数：5
简介：2015 年上半年步步高的业绩略低于我们之前的预期：报告期公司实现营业收入1,545,160.90 万元，同比增长25.66%（扣除2015 年并表的南城百货收入27.3 亿元，步步高营业收入相比于去年同期增长约为3.7%）；营业利润20200.01 万元，利润总额26435.75 万元，归属于上市公司股东的净利润21,382.27万元，分别比上年同期降低53%、42.3%、37.8%；
2015 年Q4，公司毛利率为21.6%，相比去年同期下滑0.6 个百分点，三费率为22.1%，相比于去年同期增长2.5 个百分点，净利率为-0.6%。公司三费率提升主要是因为主要是A 报告期合并了南城百货购买日至报告期末的费用总额，其管理费用率略高于公司水平。B 报告期新开门店导致人力成本、租赁费用、折旧摊销费用增加，而新店尚处于市场培育期，前期费用率相对较高。C 为应对电商的冲击，公司于2014 年10 月底正式启动云猴平台。目前该项目正处于前期培育阶段，培育成本高。D 随着非公开增发股票募集资金陆续投入使用，报告期流动资金借款增加导致利息费用增长较大。
得益于南城百货销售收入并表，报告期内公司超市业务及百货业务实现较快增长，超市业务实现销售收入约为90 亿元，同比增长33.21%；百货业务实现销售收入约为39.4 亿元，同比增长16.77%；家电业务实现销售收入约为10.3 亿元，同比增长14.38%；批发业务实现销售收入约为1.3 亿元，同比下滑14.76%。延续核心竞争力，主要体现在立足于中小城市的发展策略、密集式开店形成的网络布局优势、多业态、跨区域经营的优势，以及在继续发挥上述优势的基础上，打造云猴大平台生态系统优势。报告期内公司新开超市业态门店7 家，百货业态门店2 家，截至2015 年12 月31 日，公司共有业态门店241家（超市门店198 家、百货门店43 家，以上门店包含南城百货门店），同时公司积极推进O+O 全渠道战略转型。
回归零售本质,跨境供应链服务新突破: 公司与供应商保持良好合作与沟通,目前已整合了一批稳定的供应商企业，建立了完善的供应链体系。另外,公司与众多国际、国内名优品牌供应商建立了良好的合作关系，为公司连锁经营的发展提供了稳定、充足、高品质的商品供应保证,同时公司将开放供应链资源,与中国优质商家共享.
盈利预测及估值。我们预测2016-2018 年公司归母净利润分别为2.7 亿、3.0 亿、3.2 亿元，以9.18亿股本计算，对应EPS 分别为0.29 元、0.33 元、0.35 元，维持“买入”评级。
风险及不确定性。1）线下巨头进入中小城市，抢占公司市场份额；2）若未来公司由于流量引入低于预期，则估值会有压力；3）短期内电商平台开发费用超预期；4）全球购、生鲜电商、供应链B2b 入驻商家低于预期。

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