报告名称：华强文化(834793)“旅游+IP+VR”新三板第一标的
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-25
研究机构：国信证券
研究员：曾光
股票名称：华强文化
股票代码：N11782,834793
页数：19
简介：技术王者，未来有望引领国内VR 应用
公司系技术出身，目前拥有数字图像、影视特技、虚拟现实技术（VR）、网络通讯、仿真与机器人以及自动控制等高科技技术，技术水平国内遥遥领先，未来有望将其VR 等技术向文娱相关领域延伸，打造国内VR 技术应用的领跑者。
主题公园全产业链带来较高壁垒，全国扩张由重转轻助力业绩腾飞
公司方特系主题公园（基于VR 等领先技术）采取（设计-研发-建设-运营）全产业链覆盖模式，行业准入壁垒极高，目前正积极推动主题公园在全国范围的复制扩张（可因地制宜结合当地文化定制高科技旅游项目），并从15 年开始从重资产自建扩张向轻资产运营扩张转换，16 年以后业绩弹性有望释放。
国产动漫第一品牌"熊出没"，并积极打造国际顶级主题演艺品牌
拥有国产动漫第一品牌熊出没，动漫产量分钟居全国前三甲，后续将通过外购和自创持续丰富IP 库，并以拓展音乐剧形式全国巡演。公司将其技术优势与主题公园演艺结合，打造国际顶级的主题演艺品牌，《猴王》《孟姜女》等节目先后获得14、15 年IAAPA 铜环奖（全球主题公园游艺领域最具权威奖项）。
管理层持股激励充分，后续融资预期加速对接资本市场
公司系军转制民企，管理层及核心骨干大比例持股（董事长以外的管理层持股11.10%），执行力强，激励到位。公司此前一直技术强于营销，但新三板上市后，公司与资本市场对接的深入带来观念的转换，后续营销推广和战略布局具有明显的提升空间，且后续仍伴有融资预期，从而有望持续积极对接资本市场。
风险提示
主题公园复制扩张效果低于预期，文化IP 影响力可能低于预期
投资建议：旅游+IP+VR 新三板第一标的，建议积极配臵预计公司16-18 年EPS1.72/2.14/2.71 元（按最新股本摊薄），16 年动态PE22倍，目前市值170 亿。公司目前已满足创新层标准，未来流动性和关注度有望持续改善，且年报10 送10 派2.5 元。考虑公司在特种电影（含VR）等技术方面核心竞争优势突出，主题公园全国轻资产复制扩张以及文化IP 资源衍生潜力，且公司未来不排除借壳或主板IPO 可能，我们认为公司中长期具有显着的市值成长空间，建议有条件的中长线投资者积极配臵。

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