报告名称：山东药玻(600529)2016年一季报点评：一季报业绩亮眼 高速增长可持续性强
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：山东药玻
股票代码：600529
页数：3
简介：一季报业绩亮眼，高增长态势有望延续。公司2016Q1 收入4.51 亿元，同比增长8.35%；净利润3865 万元，同比增长19.30%；扣非后净利润4007万元，同比增长24.49%；EPS0.15 元，业绩略超预期。公司盈利能力持续增强，综合毛利率同比提升1.95pcts 至31.66%，净利率提升0.79pcts至8.58%，得益于收入规模的扩大及盈利能力的提升，利润端增速亮眼。
产品品类逐渐丰富，收入机构持续优化。为应对限抗令及环保压力，公司积极调整产品结构、优化资源配置，一方面加大在棕色瓶、一类玻璃等高毛利产品的产能，另一方面积极拓展非药用玻璃瓶市场，率先在海内外布局了日化瓶、食品瓶、奶瓶等品类延伸业务，以抵御政策性不利影响。此外，公司通过代理商模式快速拓展海外市场，目前收入结构中近三成来自出口，预计该业务今年将实现15%-20%的增长。产品和销售渠道的多元化，显着提升了公司的品牌优势和风险抵御能力，我们判断公司业绩的高速增长具备可持续性，预计未来2-3 年利润端复合增速达到25%-30%。
经营活动现金净流量持续向好，财务费用显着下降。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额同比增长107.09%至1.46 亿元，显着高于同期净利润水平，表明公司经营状况良好、正处于上升期。同期财务费用同比下降392.74%，主要源于银行借款减少。公司现金充裕，一季度末账面货币资金3.69 亿元。费用率方面，报告期内销售费用率和财务费用率分别同比下降0.42pcts、0.37pcts，管理费用率略上升0.32pcts，整体费用水平较为稳定。报告期内公司短期银行借款新增6006 万元，同比增长2145.06%，主要源于2015 年年末短期借款基数较低。
国企改革稳步推进。公司实际控制人为山东省沂源县国资委，2015 年9 月公司公告定增预案，拟13.52 元/股募集6.76 亿元（含发行费用）用于一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目，落地后将显着增强公司在高端药用玻璃瓶市场的生产能力，巩固在行业的领先地位。此次定增项目中，公司管理层拟认购总额的40%，原沂源县国资委持股比例将降至15.57%，公司的股权结构有望进一步优化，管理层积极性将显着提升。
风险因素。一类玻璃推广普及不达预期，海外出口业务不达预期。
盈利预测、估值及评级。公司系国内药用玻璃制品领域龙头，受益于高端药用玻璃的普及以及非药用玻璃品类的衍生发展，收入结构持续优化，结合一季度公司业绩以及看好未来其经营管理的持续向好， 上调2016/2017/2018 年EPS 预测至0.74/0.94/1.17 元（原预测0.68/0.81/0.96元），当前股价对应PE 倍数20X、16X、13X，参考可比行业平均估值水平，给公司2016 年35 倍PE，上调目标价至25.75 元，维持“买入”评级。

下载地址：山东药玻(600529)2016年一季报点评：一季报业绩亮眼 高速增长可持续性强