报告名称：中顺洁柔(002511)2015年年报及2016年一季报点评：行业竞争趋缓叠加渠道改善致业绩高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：兴业证券
研究员：雒雅梅,衣桢永
股票名称：中顺洁柔
股票代码：002511
页数：6
简介：公司公告2015年年报，2015年实现营收29.6亿元，同比增长17.3%，归属于上市公司股东净利润0.88亿元，同比增长30.7%，实现EPS 0.18元。
公司公告2016年1季报，2016年一季度实现营收8.5亿元，同比增长41.5%，归属于上市公司股东净利润0.43亿元，同比增长133.g%，单季度EPS 0.09元。
行业竞争格局改善叠加营销改革致业绩高增长：在2015-2016年行业供需边际改善的背景下，公司通过组建全新营销团队实现业务的快速发展，2016年一季度营收实现增长41.5%已充分体现公司通过组建全新营销团队实现业务的快速发展。
经营杠杆驱动业绩高弹性：自2015年公司分别投产云浮和成都项目之后，公司总产能已达到50万吨，与此同时伴随的是固定资产周转率的下滑和盈利性由于固定成本增加导致的下跌，但从另一方面来讲，随着公司在2015-2016年的营收快速增长，经营杠杆效应将非常显著，并且由于公司净利率之前维持在3%左右，因此对于业绩弹性非常大。
浆价进入下降通道，支持毛利率进一步提升：浆价自2015Q4季度继续维持下降通道态势，根据我们测算针叶浆和阔叶浆前四个月同比下降7.0%和1.4%，考虑到纸浆约占成本50%，因此浆价下跌对于毛利率进一步提升提供了有利支持。
维持“增持”评级：在生活用纸行业竞争格局改善的背景下，公司通过实现渠道变革和升级实现业务的快速增长，基于最新的财务数据，我们上调2016-2017年EPS 0.40元、0.60元，目前股价分别对应35倍和23倍，维持“增持”评级。
风险提示：1、纸浆价格上涨过快；2、新老团队合作磨合低于预期
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