报告名称：老板电器(002508)2016年一季报点评业绩靓丽 余粮充足 潜力十足
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：金星
页数：3
简介：继续交出靓丽答卷，利润增速略超预期。一季报数据显示，老板电器2016Q1实现营业收入10.2 亿元，同比+22.4%；归母净利润1.5 亿元，同比+37.5%，合EPS0.32 元。收入延续快速增长，利润率持续提升，带动业绩增速略超预期，各项财务指标优异，再度交出靓丽答卷。公司同时预告2016H1 净利润增速区间为20~40%。
市占率持续提升，地产拉动效应逐步体现，预收款大幅增加彰显后续潜力。中怡康数据显示，2016Q1 老板烟、灶零售量份额均同比+2pct 达17%、14%，主业市占率持续提升。分渠道来看，估计线上保持60%左右高速增长，线下保持稳健增速。2016Q2 开始，前期地产热销拉动效应有望逐步显现，根据中怡康数据，3 月烟、灶零售额分别同比+23%、+12%，环比改善明显。公司3 月促销表现靓丽，后续有望充分受益于地产热销带来的新装需求。此外，其烤箱、蒸汽炉、洗碗机、净水器等新品逐步放量也将贡献新增长点。公司预收账款环比增长2.3 亿元，达7.6 亿元，同比大幅+103%，后续潜力十足，预计2016 年收入高增长仍将持续。
毛利率、净利率双双再度提升，费用计提充分，余粮充沛。2016Q1 毛利率、净利率分别为58.5%、16.0%，同比均提升2pct，利润率维持高位运行，主要因高毛利电商渠道占比提升、产品结构升级、原材料持续低位。2016Q1 整体费用率同比+0.7pct，主要来自销售费用提升。其他应付款（大部分为预提费用）环比增长1.6 亿元，达3.8 亿元（同比+53%），显示销售费用计提充分，余粮充足。展望未来，一方面，电商占比、新品单价提升继续推升毛利率，另一方面，随着规模效应、费用管控效果持续显现，费用率下行趋势确定，整体利润率仍有提升空间，利润增速料将持续快于收入。
长期成长依旧明确，短期受益地产回暖传导及通胀预期，业绩有望持续超预期。长期来看，烟灶产品保有量与内销规模仍有成长空间，老板作为行业龙头目前市占率仅10%，并将持续受益消费升级带来均价提升。同时，净水器、洗碗机等新品市场容量也不可小视，参考成熟消费品格局仍有翻倍空间，公司的持续成长无需担心。短期来看，2016 年公司有望显着受益于2015Q2 起地产销量回升带动的滞后需求，以及通胀预期下高端垄断地位带来的持续提价能力，业绩有望持续超预期，进入高增长通道。
投资建议：老板电器2016Q1 收入符合预期，利润率再度提升，带动业绩略超预期。后续公司有望充分受益于前期地产拉动需求的持续释放，同时毛利率持续提升、费用率下行趋势确定，带动利润增速持续快于收入增速，业绩有望持续超预期，抗周期的稳健成长价值凸显，我们小幅上调公司2016/17/18 年EPS预测分别至2.27/2.88/3.61 元（原预测2.21/2.81/3.56），对应PE 22/18/14 倍，维持“买入”评级。

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