报告名称：一心堂(002727)2016年一季报点评：高速扩张 公司进入成长快车道
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中信证券
研究员：田加强
页数：3
简介：2016Q1 业绩符合预期。公司2016Q1 收入和净利润14.79 和1.06 亿元，分别同比增23.23%和16.76 %，其中扣非后净利润增速16.37%，实现EPS0.41 元，业绩符合预期。从单季度数据来看，Q1 单季度销售收入环比2015Q4 上升3.02%，净利润环比上升11.24%。
Q1 仍然保持高速的门店增长速度。公司2016Q1 相比2015 年底新增门店211 家，其中自建门店约30 家，收购并表门店约181 家，并表影响因素显着。截止2016Q1，公司直营门店数量已达3707 家（医保门店占比约76%），在云南、海南、山西、广西的规模排名均处于领先地位，未来发力优势明显。公司自建加并购步伐快速，目前除在云南和海南（收购广安堂）两地实现较好盈利外，山西、西川、贵州等外延区域预计随着规模的扩张盈利仍有较大提升空间。公司2016Q1 销售毛利率同比提升1.31pcts，显示了良好的管理能力。
储备百亿级战略发展资金，未来版图高速扩张可期。公司2015 年非公开发行股票预案拟募集21 亿元用于直营连锁营销网络建设，同时还公告拟于2016 年初向云南省13 家银行申请综合授信总额约56 亿元；为子公司云南鸿云药业担保授信4 亿元；拟在向银行间债券市场公开发行超短期融资券，规模不超过12 亿元，结合公司在2015 年11 月获准注册的16 亿元的中期票据和短期融资券、12 月初公告的董事长阮鸿献及夫人刘琼质押5682 万股公司股份（占公司股份总数21.83%）、以及8 月份与民生银行设立总规模12 亿元的并购基金，我们预计公司目前已储备超过100 亿元的战略发展资金，有望未来几年在国内医药零售市场实现快速并购扩张，实现全国性战略布局
区域聚焦战略终端优势明显，借力O2O 电商业务发展实现快速增长。公司一直坚持"少区域高密度网点"的发展策略，在聚焦区域内形成较高的市场影响力及竞争力，并借助其终端覆盖优势更好的开展O2O 电商业务，公司目前也正在大力布局线上渠道和线下销售一体化的医药电商平台建设，利用线上营销充分发掘会员的消费潜质，并大力开拓母婴、美妆、眼镜、云商优品和全球购等创新消费品业务，提升门店经营效率。2015 年公司大力布局医药电商平台建设，虽然短期亏损较明显，但长期看平台成熟后结合公司高密度优势布局有望实现业绩快速增长。
风险因素。行业增速放缓、并购进度不达预期，政策推进不达预期。
维持"买入"评级。公司区域聚焦战略后发优势明显，同时未来几年高速并购成长可期。我们结合一季报业绩，略微上调公司2016-2018 年EPS 预测至0.82/1.01/1.22 元（原为0.81/0.96/1.14 元），参考市场可比公司给予公司2016 年35 倍PE，对应六个月目标价28.7 元，维持"买入"评级。

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