报告名称：中衡设计(603017)2015年年报点评：主营业务稳健 期待区域外延战略新成果
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-26
研究机构：中投证券
研究员：李凡,孙羲昱
页数：4
简介：事件：公司发布2015年年报，实现营业收入6.36亿元，同比增长17.88%；归母净利润6，768.22万元，同比下降25.97%。基本每股收益0.56元，同比下降45.10%。2016年一季度，实现营业收入1.51亿元，同比增长19.83%；归母净利润1，619.59万元，同比增加32.3g%；基本每股收益0.13元，同比增加30.00%。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，每10股派发现金红利1.5元（含税).
投资要点：
公司主营业务业绩稳健。2015年度毛利率为26.74%相比2014年度的31.93%有所下滑；主要是由于确认股权激励费用导致营业成本大幅上升。三费占比从11.6g%小幅下降至11.55%。如不考虑股权激励费用，则归母净利润同比增长5.12%。2015年度由于工程设计和工程总承包收款减少而成本增加导致公司经营性活动现金流减少38.58%。基本每股收益减少则是2015年资本公积金转增股本6000万股和净利润减少所致。
外延拓展战略将逐步显成效。公司于2015年12月起将卓创设计纳入财务报表合并范围，从此主营业务由集中在华东地区变为华东和西南地区。由于卓创设计在西南地区有着丰富的项目经验和客户渠道；并购卓创设计使得公司可以快速切入西南市场。公司此前与济宁工业园区签订战略合作协议；并中标中马钦州产业园3.6亿工程总承包合同j华南以及华东等市场多点开花将为公司未来业绩持续增长提供保障。
建筑设计+虚拟现实提升公司业务实力。公司拟以不超过1200万元现金向重庆卢浮印象数字科技有限公司增资不超过125万股，增资后持有标的公司不超过20%的股权。公司是最早介入虚拟现实技术在建筑设计领域应用的企业之一，其打造的互联网平台光辉城市拥有设计模型转换成VR虚拟现实场景的技术功能；与公司的建筑设计业务具有协同发展的基础，通过BIM与VR的结合来缩短设计周期，减少投资成本，进一步促进公司设计业务发展。
给予“推荐”评级。预计16～18年EPS分别为0.92/1.11/1.12元，对应PE为36.13/30.18/29.72倍。给予公司2017年35倍PE对应目标价38.85元，给予推荐评级。
风险提示：政府对于公共建筑等项目投资不达预期；居住建筑所在房地产市场景气度下滑超预期；区域性拓展带来的新增业务量不及预期；外延并购项目风险。

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