报告名称：东方雨虹(002271)2015年年报点评：优质龙头 重启成长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：广发证券
研究员：邹戈,谢璐
股票名称：东方雨虹
股票代码：002271
页数：9
简介：报告期内公司实现营收53.04 亿，同比+6%，归属净利润7.3 亿，同比+27%。
工程渠道快速调整到位，Q4 业绩超预期回升：公司Q4 盈利出现超预期回升，主要得益于公司工程渠道业务及时调整到位（销售城市布局、价格策略、渠道商选择、内部激励、服务模式等），营收增速大幅改观（上半年工程渠道业务营收同比下滑约30%，四季度实现正增长，全年增速约-5%）。另一方面，公司零售业务和保温施工业务继续高速增长，整体营收占比虽然不高，但提升明显（约20%，相比14 年提升约8 个百分点）。
毛利率有支撑、费用压力缓解，盈利能力维持高位：从前三季度净利率来看，公司并没有享受到原材料价格下降红利，主要在于营收增长乏力，费用率大幅上升。公司Q4 毛利率39.6%，同比+6.5 个百分点，净利率同比+5.2个百分点，明显改观，主要是营收增速回升明显，缓解费用率上升压力。整体来看，原材料价格低位加上公司备有低价库存，2016 年公司毛利率仍有支撑，随着营收增速持续回升费用压力缓解，盈利能力将继续保持高位。
2016 重新驶入快车道，中期成长逻辑不变：看好公司2016 年重启高增长：1）基建、地产下游环境持续回暖，公司作为龙头优先受益；2）零售业务（专门设立民用建材，布局瓷砖胶、硅藻泥等新产品放量）、工程渠道（虹哥会、装饰公司合作，此次与渠道商成立子公司，实行合伙人激励制度）、保温施工（复制传统施工优势）等新增长点均进入快速成长期；3）包工包料成为趋势，公司从材料制造商往系统服务商转变，施工服务提升空间大，TPO、HDPE 等工程产品快速增长。中长期来看，“行业分散、一直独秀”的格局不变，对标海外巨头，公司市场份额仍有提升空间，成长潜力巨大。投资建议：公司管理层优秀，实时调节能力和执行力极强；此次与工程渠道商实行合伙人制度，激励机制又有新突破，受益稳增长和新渠道、新产品放量，今年有望重新步入成长快车道；一直独秀、市占率较低的行业格局不变，公司中长期成长空间仍然较大；预计2016-2018 年EPS 分别为1.01、1.26、1.57，目前仍是低估值成长品种。继续看好，维持“买入”评级。
风险提示：新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降；

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