报告名称：苏泊尔(002032)2016年一季报点评：出口拖累收入表现 业绩增速符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：苏泊尔
股票代码：002032
页数：5
简介：外销拖累整体增速，内销表现依旧较好：一季度公司营收增速环比有所放缓，我们判断主因在于海外小家电因需求平淡去库存背景下出口增速明显放缓甚至负增长所致；不过据草根调研数据，公司内销表现稳健，预计仍维持两位数增长，而使得公司内销表现较好的核心原因一方面在于渠道下沉推进下三四线市场销量稳健增长及线上占比快速提升，另一方面则在于品类扩张带来的新品拉动；考虑到出口有望在海外需求回暖下重拾增长以及内销持续向好，公司长期成长依旧确定。
毛利率持续提升，盈利能力明显改善：一季度公司毛利率提升1.62pct至31.13%，使得公司毛利率提升的主因一方面在于高毛利内销占比提升，另一方面则在于消费升级驱动下产品结构持续改善；而从费用率层面看，考虑到内销占比明显增加，一季度销售费用率增加使得期间费用率提升约0.51pct；综合影响下公司归属净利率同比提升1.11pct至8.78%，从而使得业绩表现明显好于主营；而随着产品结构改善趋势延续及低费用渠道占比提升，预计公司盈利能力仍有持续改善预期。
业绩确定性较强，稳健投资价值明显：目前国内小家电行业整体仍处导入期，随着新品类扩张及用户保有量持续提升，行业成长空间较为可观；公司作为行业龙头，品牌、渠道及技术储备等优势均较为明显，行业持续扩张背景下公司业绩长期稳健增长确定性较强；此外考虑到公司股权结构较为稳定，后续股息率具备提升预期且目前估值水平相对合理，在当前市场预期回报有所下行背景下公司稳健投资价值明显。
维持“买入”评级：随着新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场持续开拓，短期内内销增速仍值得期待；长期来看在小家电行业规模稳步提升、公司厨房用具业务稳步放量及非厨电业务逐步启动大背景下，公司内销稳健增长可期，同时SEB 小电订单持续转移也使得出口业务保持较好增长；考虑少数股东权益收购，预计公司16、17 年EPS为1.77、2.08 元，目前PE 为21.94 及18.61 倍，维持“买入”评级。

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