报告名称：荣盛发展(002146)2015年年报点评：结算在放缓 毛利率下滑
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：荣盛发展
股票代码：002146
页数：7
简介：2015 年业绩每股盈利0.56 元，同比下降24.9%
荣盛发展2015 年实现营业收入234.3 亿元，同比小幅上升1.4%，实现净利润24.3 亿元，同比下降24.9%，合每股0.56 元。公司宣告期末每10 股派息2.5 元（含税），2015 年派息率近45%。
毛利率下滑拖累业绩：公司期内房地产结算收入223.3 亿元，同比小幅下滑0.4%，结转面积339.1 万平米，同比下降4.83%。2015 年综合税后毛利率20.5%，较2014 年下降5.1 个百分点，为近年来低位；期内三项费用率合计6.7%，较2014 年上升0.8 个百分点。毛利率下降和三费上升共同拖累公司2015 年业绩。
销售小幅增长，回款表现一般：2015 年公司实现合同销售面积483万平米，实现销售额309 亿元，同比分别增长3.4%和9.2%，销售均价6398 元/平米，较2014 年销售均价上涨5.6%。全年实现销售回款248 亿元， 回款率80%， 较往年略有下降（ 2013/14 ：90.7%/87.6%），预收账款余额较期初上升15.4%至242.0 亿元。
非公开发行顺利落地，净负债率下降：公司期末净负债率111.3%，较年初下降17.7 个百分点，主要受益于公司50 亿元非公开发行在年末顺利落地；一年内到期的非流动负债及短期借款合计170.5 亿元，高于在手现金136.7 亿元。
发展趋势
预计2016 年实现销售额350 亿元：2016 年公司计划新开工442.6万平米（同比下降34.4%，去年基数较高主要因廊坊花语城开工64万方，徐州荣盛城开工131 万方等大项目贡献），加上2016 年新增土地储备（公司预计新拿地1000 万平米，同比增长21.9%），公司新增可售资源相对丰富，但多数三四线城市市场依然维持低位，我们预计2016 年公司将实现销售额13.3%增长至350 亿元。
盈利预测
我们根据公司最新披露的项目清单及开竣工计划，下调公司2016 年盈利预测15.6%至每股0.70 元，并引入2017 年盈利预测每股0.81元。
估值与建议
目前公司股价对应2016/17 年市盈率分别为10.2/8.7 倍，较NAV 溢价22.1%，考虑到风险偏好变化，我们下调目标价20%至8 元，维持公司"中性"评级。
风险
宏观经济下行风险。

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