报告名称：金河生物(002688)2016年一季报点评：汇率贬值、玉米下跌的绝佳博弈标的
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-25
研究机构：兴业证券
研究员：蒋卫华,陈娇,王玮,毛一凡
股票名称：金河生物
股票代码：002688
页数：5
简介：事件：
4月22日晚，金河生物发布2016年一季报，报告期内实现营业收入3.48亿元，同比增长22.57%；实现净利润5054万元，同比增长114.23%；扣非后净利润4975万元，同比增长115. 16%。同时，公司公告上半年预计归母净利润同比增长30%-50%。
玉米成本下降，推升金霉素盈利空间。公司年产金霉素近5万吨，按2吨玉米产1吨金霉素计算，公司一年消耗玉米量约10万吨。15年全年玉米均价2300元／吨，而目前国内现货价已跌至1800元／吨，据此测算今年公司玉米成本就将节省5000万元。虽然国内金霉素价格也会随之下调，但国内销量仅占公司销售额三成，而国外金霉素价格基本稳定。我们估算玉米成本下跌或令公司全年利润提升4000万元。而一旦玉米直补政策落地，玉米价格恐再次下跌，金霉素利润空间还将进一步提升。
人民币贬值带来大额汇兑损益。公司15年七成以上收入来自海外，显著受益于人民币汇率贬值。除硕腾每年约3亿元收入以人民币结算外，其余海外金霉素销售和法码威药业均以美元结算，这意味着公司汇率敞口高达近1亿美元。15年人民币兑美元汇率均值为6.23；而今年年初人民币遭遇大幅贬值，尽管在央行维稳支撑下，近期人民币汇率稳定在6.50附近，但仍较去年明显贬值。按目前汇率测算，预计公司一季度汇率收益同比就增加近1000万元，全年或高达3000万元。而年内关联储加息大概率将落地，届时不排除人民币再次出现大幅贬值可能，对公司盈利构成显著利好。
海外药号销售快速增长。公司海外业务快速增长，除了并表以及汇率贬值因素外，潘菲尔德营收和利润内生增长（不考虑汇率影响）同样贡献颇多。潘菲尔德代销正大金霉素业务相对较为稳定，增长主要来自其他药号销售。14年收购潘菲尔德后，公司通过加强管理，充分挖掘营销渠道，令多个药号销量出现快速增长，预计一季度这部分业务就贡献约2500万元收入和500万净利。而整个美国动保市场体量庞大，未来药号增长空间依然巨大。
第三方运营模式或助推环保业务发力。金河环保污水处理水平全国领先，投产后迅速达到满产。且污水处理毛利较高，仅按目前10000吨／日的处理能力计算，今年全年就能为公司贡献近3000万利润。目前环保业务主要受限于产能，未来公司计划通过第三方运营模式进行外部扩张。运营模式相对而言资产要求较轻，更容易实现快速推广。一旦相关订单最终落实，将在全国范围内带来较好示范意义，从而带动环保业务迅速放量。
盈利预测与估值。公司作为饲用金霉素的全球龙头，将充分受益玉米成本下跌带来的盈利提升。同时，人民币汇率贬值也显著利好公司海外业务。我们预计公司2016-18年净利润为2.10亿、2.33和3.06亿元。对应EPS为0.83．0.92元和1.20元，对应PE为29.8、26.9和20.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，人民币汇率波动。

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