报告名称：大北农(002385)2016年一季报点评：毛利率提升推动利润增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-23
研究机构：兴业证券
研究员：王玮,毛一凡,陈娇,蒋卫华
股票名称：大 北 农
股票代码：002385
页数：5
简介：事件：一季度实现营业收入32.8亿，同比减少5.93%，归母净利润1.38亿，同比增加35.2%。净利润扣非后1.32亿。
销量增长缓慢，但利润大幅提高。我们估计公司1季度总销量增长在5%以内，约106万吨，且价格明显下滑，导致营业收入同比下滑6%，但营业成本同比缩减达到10.85%，最终使得毛利率从23.5%提升到27.4%，是公司历史上最好水平。原因主要是饲料粮价下滑，玉米、豆粕一般占饲料原料80%以上比例，豆粕连续下跌以及玉米价格跳水对公司本期利润增长贡献较大。
销售费用同比下滑，并购频繁导致管理费用提升。公司销售人员在15年内由16162人减少到11593人，使得本期销售费用同比出现缩减，而本期公司管理费用同比增长4367万，推测是由于一季度公司增资日泉农牧、晓呜农牧和大北农农牧食品等，收购兼并活动频繁导致。本期理财产品收益也使得投资收益增加1497万(+223%)，最终导致公司净利率达到4.33%，同比提高1.37个百分点。
上半年预计利润增速在40%以上。公司预计1-6月归母净利润2.9-3.5亿，同比增长40%-60%，我们认为在粮食政策变动时点，国储抛压大，后期原材料价格承压；而3月能繁母猪存栏止跌，猪饲料行业需求复苏（能繁母猪停止淘汰），整体看有希望达标。
猪交所是智慧大北农推进重点。智慧大北农方面，公司利用猪联网现有资源优势，依托国家级生猪交易市场品牌影响力，在线上联接猪场、猪贸易商与屠宰食品企业，由河南向全国拓展，积极发展线上猪交所。
盈利预测：我们预计公司16-18年归母净利润8.5亿、12.2亿和15亿，对应当前PE 34.6倍、24.1倍和19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫病风险，粮食政策变化
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