报告名称：五粮液(000858)2016年一季报点评：超越乐观预期 继续强力买入
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜,李晓峥
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：6
简介：公司我们Q1收入利润增速均超30%，预收款大幅增加，业绩超市场最乐观预期。我们去年以来强烈推荐，多次组织投资者交流，3月初专题指出价值低估推荐买入，3月底再次报告强力买入，目前业绩超越最乐观预期。上调16-17年EPS为1.97元和2.30元，给予40元目标价，空间36%，继续维持强力买入！
一季报收入利润增长均超30%，预收款大幅增加，超市场预期。公司一季度收入88.26亿，净利润29.03亿，同比增长31.03%和31.91%，同时预收账款由年初19.94亿大幅增长至68.26亿，收到现金同比变化较小，主要系Q1考虑渠道现金压力给予票据打款，环比增75亿。预收款大幅增长50亿，为11年以来最高额，显示渠道打款信息大幅提高。现金加票据增长与收入加预收款增量基本吻合，基本完成全年50%收入。销售费用和管理费用保持合理。我们之前给出市场最乐观的预期，但此次报表确认仍超出我们预料。
普五出货和渠道销售良好，提价带来的收入利润增长明显。之前我们调研经销商普五打款计划完成量已经超过6成，从目前报表可完成120亿左右收入看，剔除系列酒，基本符合判断。市场之前担忧公司大幅提价是否会影响销量，但公司感受到去年11月中旬终端需求已经起来，目前渠道库存2个月，非常健康，批发价自提价之后提升20-30元到640-650元，终端价格多个电商平台已经跃升到700以上，春季销量依然增长。16年公司计划发货量1.6万吨，相比15年近1.5万吨持续增长。现在看高端白酒消费乐观，市场消化完全不是问题，未来符合标准的政务消费也应有所增长。15年经销商平均拿货价590元，16年3月提价到679之后发货占比预计在30%，年底考虑到可能会有2-3%的总量补贴，16年拿货成本预计在630，提价贡献预计7%，利润贡献超过20%。
多因素促公司业绩超预期，公司营销和市值管理更为积极。公司提价后强化市场管理和营销，在营销分区管理、品鉴推广、中转仓库存管理上都做了大量工作，对动销和价格管理有明显效果。系列酒整体稳定增长，重点打造五粮特头曲、五粮春等，由目前10亿规模提升至20-30亿大单品。预计定增在上半年基本完成，公司高管、绝大多数中层骨干及经销商参与，利益高度一致，势必对公司经营、业绩和市值更为重视。目前账面上270亿现金，未分配利润330亿，未来继续提高分红率确定无疑，对永不分梨和五谷春并购整合后业绩高速增长，也加强了公司外延并购的经验和动力。
上调16-17年EPS至1.97，2.30元，目标价40元，继续建议强力买入。公司全年销量有望提升，普五仍是核心增长点，提价带来超过20%利润贡献，系列酒保持两位数增长，收入扩张费用率进一步降低，预计Q2仍能延续利润高增长态势。公司在营销和市值管理方面更加积极，提高分红和并购预期强烈。股价空间继续打开，我们提高目标价至40元，36%空间。在目前市场环境下，业绩扎实，现金充裕，基本面向上，大幅分红的五粮液绝对是稀缺品种，继续建议强力买入！
风险提示：终端动销不及预期。

下载地址：五粮液(000858)2016年一季报点评：超越乐观预期 继续强力买入