报告名称：海天味业(603288)2016年一季报点评：1Q增速放缓 全年目标不变
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：吕若晨,袁霏阳
股票名称：海天味业
股票代码：603288
页数：5
简介：业绩略低于预期
1Q16 公司收入/归属母公司净利润同比分别+7.2%/+10.4%，略低于预期，但是在4Q15 增长过快的背景下，市场对公司1Q16 增速承压已有一定预期。
三大品类酱油/蚝油/调味酱1Q16 增速与收入总体增速基本一致，一季度主要还在消化渠道库存。受益于原物料成本下降，毛利率同比提升0.4pct，三费控制良好，销售/管理/财务费用率分别同比+0.0/-0.3/+0.3pct，使得利润增速高于收入。此外1Q 现金流同比增速较高主因15年底调整经销商打款制度带来的现金流季度间波动。
发展趋势
全年增长目标不变。虽然面临压力，管理层依然有信心完成全年收入增长15%，净利润增长20%的目标。在制定各季度增长目标时，公司会综合考虑市场竞争因素、淡旺季影响、去年同期基数等酌情分配比例而非每个季度完全均衡。1Q16 考虑到渠道库存短期偏高与去年基数影响，公司所定收入目标为全年的27%，一季度实际完成了内部规划，后几个季度规划公司也会尽全力去完成。
长期逻辑不变，但增速目标偏高。调味品行业和海天的长期逻辑仍然清晰，行业整体增速仍然稳定，但企业因各自经营状况不同，季度间增速会有波动。总体上，我们认为在快消品行业整体需求疲软增速放缓的背景下，管理层每年收入15%、业绩20%的增长目标实际偏高，但公司的高标准是压力也是动力，或将倒逼其通过加快内生品类与外延扩张速度以实现增长。
盈利预测
我们不对单季增速做简单的线性外推，而选择观察公司后几个季度的终端动销与报表表现，维持原有盈利预测不变。
估值与建议
维持34.27 元目标价（对应2016 年31.2 倍P/E），维持推荐评级。
风险
行业增速放缓竞争加剧、原料成本上涨、食品安全事件。

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