报告名称：中国中车(601766)2016年一季报点评：业绩符合预期 地铁交付有望加速
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：中国中车
股票代码：01766,601766
页数：8
简介：业绩符合预期
中国中车1Q16 实现营业收入403 亿元，同比小幅下降0.3%，实现归属净利润19.9 亿元，同比增长1.9%，符合预期。
营业收入基本持平，毛利率提升。一季度公司动车组交付同比增长20%，机车、客车、地铁交付同比下滑，受益于车辆出口，货车交付同比小幅增长。整体收入同比持平，产品结构变化带来毛利率同比提升0.5ppt 至23.2%。
费用率上升，营业外收入增加。1Q16 销售费用率下降0.5ppt，管理费用率/财务费用率上升0.6ppt/0.6ppt。因1Q16 收到增值税退税，营业外收入同比增长107.0%。净利润率提升0.1ppt 至4.9%。
经营性现金流净流出减少。截至一季度末，公司存货/应收账款/应付账款余额较年初分别增长64/24/39 亿元，经营性现金流净流出46 亿元，同比少流出12 亿元。
发展趋势
在手订单较为充足，预计全年业绩略有增长。截至一季度末，公司在手订单约为2,300 亿元，为公司2015 年收入的95%；我们预计公司全年动车组、货车交付小幅增长，机车、客车同比下滑，城轨地铁交付同比增长30%以上。
机车车辆购臵投资或上调；地铁业务驶入快车道。2016 年以来，铁总对货车和客车共计招标量分别为7,000 辆和657 辆，年内第一次招标的时间点和范围均超预期。2016 年机车车辆购臵投资市场预期为900~1,000 亿元，我们认为后期有（大概率）上调的可能。在地铁领域，2016 年4 月公司中标芝加哥地铁车辆856 辆，总价值13.1 亿美元。我们预计国内2016/17e 地铁竣工里程有望达到652/1,114 公里，分别同比增长120%和71%，地铁竣工里程增长有望带来车辆交付超预期。
盈利预测
维持2016/17e EPS 预测为0.48 元和0.53 元。
估值与建议
公司A 股目前对应2016/17e P/E 20.3x/18.4x，维持A/H 股目标价12 元/9 港币，分别对应2016 年25x/15x P/E，维持推荐。
风险
机车车辆投资不及预期，地铁建设进展缓慢。

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