报告名称：中国人寿(601628)2016年一季报点评：对利率/股市波动较敏感
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：周光
股票名称：中国人寿
股票代码：LFC,601628,02628
页数：6
简介：一季度业绩低于预期
消极因素：（1）归属于母公司净利润53 亿元，同比下滑57%，分别占彭博一致预测和我们全年预测16%和25%，主要由于准备金增提（一季度750 天平均国债收益率下滑6 个基点）、投资收益减少35%和交易性资产亏损；国寿已于4 月20 日发布盈利预警；
（2）归属于母公司的股东权益年初至今下跌2.5%（平安：+4%）；
（3）可供出售金融资产在当季度亏损130 亿元（对股东的敞口），我们对未来三个季度可能出现的减值或浮亏实现增加担忧；但国寿在一季度也实现了部分浮盈。
积极因素：（1）一季度年化净投资收益率5.0%（15 年一季度为4.7%，15 年全年为4.3%），我们认为较高的净投资收益主要源于一季度基金的高分红；（2）尽管偿二代下核心/综合偿付能力相比去年底下滑8%/11%，核心/综合偿付能力仍维持在316%/349%的充足水平。
此外值得注意：保护储金和投资款季度环比上升54%。高增长是由年金险捆绑的万能险账户余额增长所驱动。我们认为万能险账户余额的增加能够降低新单的负债成本。
发展趋势
预计准备金增提在未来三个季度会进一步影响净利润。
盈利预测
维持16 年/17 年每股内含价值预测人民币21.7/24.7。
估值与建议
维持A/H 股中性评级，A 股目标价维持25 人民币（对应1.2 倍内含价值倍数），港股目标价维持22 港币（对应0.9 倍内含价值倍数）。
风险
上行风险：上证综指回升超预期。下行风险：大量销售保证利率为4%的长期年金产品；投资者调低投资收益假设导致披露的内含价值下降；行业估值方法转换。

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