报告名称：传化股份(002010)2016年一季报点评：政府补助可持续 业绩稳定增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中信证券
研究员：王喆,韩益平
股票名称：传化股份
股票代码：002010
页数：3
简介：2016年一季度净利润同比+39.08%。2016年公司实现营业收入9.7亿元，与去年调整后同比-17.61%；实现净利润7267万元，与去年调整后同比+39.08%；扣非后净利润-7149亿元。公司非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助1.64亿元。我们认为政府补助是传化公路港商业模式中稳定的业务收入来源，具有持续性。
股权激励方案提出收入增长指引。公司2016年3月29日公告股权激励方案，股权激励拟授予股票期权占总股本0.76%，总市值达4亿元，激励对象包含公司部分核心中层骨干员工。同时股权激励的行权条件以2016-2018年的收入增长为标准，在大股东承诺业绩之外，给到市场更多的增长指引，形成了业绩收入双保险。由于化工业务增长平稳，未来收入的增长料将主要来源于物流业务，预计物流业务收入年复合增速超过200%。
设立传化保理抢滩供应链金融服务。目前国内物流企业与货主之间存在3-4个月的结算账期，由于物流企业轻资产特性，造成巨大的垫资压力和融资压力，物流行业的供应链金融需求极大，约有万亿空间。公司以自有资金1亿元设立传化保理公司，将依托公路港平台优势，为物流领域的货主、物流企业、司机等提供一揽子综合金融服务，破解中小物流企业融资难成本高的问题。我们认为，供应链金融是传化公路港网络线上线下一体化从而提升公路港的综合服务能力的重要体现，同时也是线上交易量变现的重要途径。传化保理公司的设立将进一步有助于公路港平台流量的变现，并加速公司在供应链金融服务领域的业务拓展。
合资建设开启公路港网络拓展新模式。2016年1月19日公司公告传化物流与鲁中公铁合作投资1亿元人民币设立淄博传化金泰公路港物流公司，能够使公司快速有效地在山东淄博实现传化实体公路港项目落地，并开创了传化股份与地方企业合资开拓公路港实体网络的新模式，具备重要意义。与地方企业合作建立传化实体公路港一方面将借助合作伙伴的地域优势加速项目落地，也大幅减轻了公司线下实体公路港的投资压力，并为公路港顺利运营打下良好的合作基础。我们认为伴随传化公路港网络的不断完善，传化物流在与合作伙伴合作中的和议价能力不断提升，此类模式有望继续复制，助力传化物流实现类轻资产快速扩张。
长期看好公司公路物流系统“国家队”的战略布局。传化首创公路物流港模式，十五年潜心物流大数据，规划建设“10枢纽+160基地”全国性公路港布局。传化股份之前获国开基金6.7亿专项资金支持，是物流行业第一家获得国开基金合作的上市公司，资金规模也远超其他上市公司。我们认为传化公路港作为重大物流基础设施建设的重要组成部分，具备长期的战略意义。国开行6.7亿的专项资金投入进一步奠定了传化公路港在行业中的战略地位，并打开了传化公路港与国开基金后续合作的长期空间。
风险因素：线下实体公路港布局进度不达预期；宏观经济趋弱导致需求下行带来化工业务收入增速下行的风险等。
维持“买入”评级：基于股权激励带来的收入高增长预期，我们预测传化物流业务的盈利节点将高于市场预期，暂时维持2016-2018年EPS预测0.13/0.31/0.68元，维持前期目标价31.7元，维持“买入”评级。

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