报告名称：凯撒旅游(000796)2016年一季报点评：出境游业务爆发性增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕,黄垚鑫
股票名称：凯撒旅游
股票代码：000796
页数：6
简介：业绩符合预期
凯撒旅游1Q16收入+57%至12.3亿元，净利润+64%至1619万元，符合业绩预告。
出境游收入强劲增长。预计一季度航食业务保持稳健，高速增长主要来源于出境游业务，体现出境游行业的高景气度和领军公司正在快速获取市场份额。
费用控制有效。一季度毛利率下降1.6 个百分点，主要由于凯撒旅游的毛利占比增大。销售管理费用率同比下降2.1 个百分点。
经营现金流下降至-4.6 亿元，主要由于出境游产品需要提前向航空公司、酒店垫付资金，以合适价格锁定关键资源。
发展趋势
航旅协同，突破产能瓶颈。机票是出境游产品最大的成本支出和产能瓶颈。凯撒通过与控股股东海航，特别是首都航空的深度战略合作，有效突破产能瓶颈，实现产品供给的快速增长。
四轮驱动，产品线愈加丰富。凯撒正逐步摆脱传统过度依赖欧洲线路的特点，打造"欧洲+日本+邮轮+高端海岛"四大支柱业务，共同驱动业绩均衡发展。
合纵连横，布局全产业链。公司一季度出资6 亿元参与乐视体育B 轮融资，为未来体育旅游项目合作打下基础；并出资2.5 亿元增资活力天汇（产品包括航班管家、高铁管家等），完善公司移动端产业链布局。同时，公司正筹划对海航旗下首都航空的重组收购。
估值与建议
重申凯撒旅游推荐评级。考虑到出境游行业的高景气度，上调盈利预测10/16%至2.8/3.6 亿元。上调目标价8%至38.4 元（基于长期目标市值空间测算），对应17 年110 倍市盈率。
风险
自然灾害、安全事件及疾病爆发影响旅游出行。

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