报告名称：东华能源(002221)2016年一季报点评：丙烷脱氢业绩将逐季释放
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-29
研究机构：银河证券
研究员：王强,裘孝锋
股票名称：东华能源
股票代码：002221
页数：5
简介：（一）、一季报略低于预期主要是扬子江石化2 月下半月转固、贡献业绩只有3 月
公司一季报略低于预期，主要差异在于扬子江石化转固时间在2 月下半月、因此扬子江石化在一季度业绩中主要只贡献了3 月份；我们预计一季报中，LPG 贸易贡献业绩约为2000 万、扬子江石化2 月和3 月的业绩分别约为2800万和4500 万。到6 月氢气消化的正常化，扬子江石化的业绩会完全释放；宁波福基石化一期的业绩预计四季度开始释放。我们预计中报净利润2.2-2.5 亿元，略高于公司预览。
今年开春以来，由于大石化烯烃链的行业景气，丙烷脱氢的单位毛利显着扩大；在不考虑氢气的收益的情况下，单位毛利从3 月以来达到1000 元/吨左右，今年全年单位毛利有望达到800-1000 元/吨左右。扬子江石化PDH 项目由于合作伙伴的项目进度，目前氢气还没有得到完全利用，到今年6 月后，氢气的完全利用将进一步提高项目的经济效益，年化有望增加约3 亿收益。再加上聚丙烯的利润，我们预计扬子江石化在氢气完全利用后的年化净利润有望达到10 亿左右。
（二）、PDH 丙烷脱氢，扬子江石化进入业绩释放期，宁波福基石化有望下半年投产
（三）、LPG 销量增长超预期，国内受益炼厂外供减少、国际贸易加快发展
（四）、致力于发展乙烷、丙烷、丁烷下游深加工新材料，规划曹妃甸产业园区
投资建议
公司扬子江石化首期60 万吨PDH 进入业绩释放期，宁波福基石化二期各66 万吨PDH 项目将分别于今年下半年和明年底投产，公司未来3 年年业绩有望实现高速增长。按预计增发后8.9 亿股本全面摊薄测算，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.17 元、1.96 元和2.36 元；对应PE 分别只有19.5 倍、11.6 倍和19.7 倍，维持推荐评级。

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