报告名称：广汽集团(601238)2016年一季报点评：自主品牌盈利大增 将坚定市场信心
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：刘册,奉玮
股票名称：广汽集团
股票代码：02238,601238
页数：10
简介：1 季度业绩处于业绩预告区间上限
广汽集团2016 年第一季度归母净利润同比增长264%至19.27 亿元，环比增速达到26%。一季度利润位于先前利润预增公告中"增长240~270%"（对应于17.99~19.57 亿元）的上限。
发展趋势
本部首次实现盈利，盈利能力大幅改善。1Q 本部盈利在5.99 亿左右，是广汽历史上首次实现盈利。1Q 本部收入同比大幅增长88%，但受益于规模效应，销售和管理费用依然保持稳定，带来盈利能力的提升。其实从4Q15 的财务数据中已经能看出本部4Q比3Q 盈利有了大幅提升（增量在5 亿左右），只不过4Q15 受制于费用的季节性计提以及资产减值损失，未能完全反应。16 年一季度恰逢每年费用的低点，GS4 的销量在1Q 继续创下新高（环比增长7%），使得广汽本部盈利大幅扭亏。我们预计GS4 的旺销将继续带来正的盈利贡献，下一个盈利高点可能出现在3 季度之后。
合资公司盈利维持稳定，Jeep 品牌逐渐释放正贡献。1Q 广丰和广本的销量环比分别下滑了11%和39%，但广汽投资收益在1 季度为13 亿，比4Q15 的15.82 亿仅下滑了2.82 亿，Jeep 在1 季度的上量带来的盈利增量对冲了日系环比下滑的负面影响。
期待更多新车型的表现。下半年的传祺GS4 插电混以及GS8 将丰富广汽的产品线，Jeep 即将推出的国产自由侠也将成为Jeep 新一款上量车型。
盈利预测
我们维持2016/2017 年77.3 亿/99.6 亿的盈利预测。
估值与建议
市场对广汽自主盈利能力的不确定一直是制约广汽盈利预期和估值的主要原因，随着1 季报的明朗，市场将对广汽自主2016 年的表现更有信心。维持A/H 股重申推荐，维持A 股25 元（20.8x2016 P/E），H 股14 港元（9.7x 2016 P/E）的目标价。
风险
自主品牌SUV 出现价格战；熊本大地震造成广丰和广本减产。

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