报告名称：泸州老窖(000568)2015年年报点评：业绩企稳 看好内部管理改善带来的效率提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：群益证券
研究员：李晓璐
股票名称：泸州老窖
股票代码：000568
页数：3
简介：结论与建议：
公司2015 年纯利同比增长67%，2016 年首季度纯利同比增长10%，业绩企稳。公司新任管理层采取了积极的战略，也见到了成效，因此我们看好公司内部管理改善带来的运营效率提升。目前股价对应2016 年和2017 年PE 分别为19 倍和16 倍，维持买入评级。
公司2015 年实现营业收人69 亿元，同比增长28.89%；实现归属于上市公司股东净利润14.73 亿元，同比增长67.42%；实现每股收益1.05 元，同比增长66.67%。符合业绩预告。全年毛利率49%，同比增长2 个百分点。分季度看，4Q 实现营业收人18.87 亿元，同比增长22.5%，实现归属于上市公司股东净利润1.51 亿元，同比由亏转盈。
分红方案：每10 股派发现金红利8 元（含税），当前股息率3.4%。
业绩大幅度增长主要源于2015 年3 月公司作实施回购业务，因具有销售退回实质，故调减2014 年度营业收入和净利润，使得2014 年业绩大幅下降74%，基期很低。除此之外，我们认为业绩大幅增长还有一个原因是公司投资收益增加，泸州老窖持有华西证券12.99%的股权(长期股权投资)，由于华西证券业绩大幅增加107%，计提的投资收益相应增加，2015 年投资收益同比增加15.61%，达到2.98 亿元。
2016 年第一季度公司实现营业收人22.15 亿元，同比增长16%，实现归属于上市公司股东净利润5.94 亿元，同比增长10%，实现每股收益0.4238元。一季度毛利率57%，同比基本持平。公司销售情况企稳。
一季度末公司预收款8.98 亿元，较2015 年底下降44%，同比下降59%。我们认为这跟公司此前实施的回购业务有关联，公司将焦点放在渠道库存清理以及减轻经销商资金压力上。
2015 年公司销售白酒19 万吨，同比增长0.42%。其中高档酒（以国窖1573 为主）实现营收15.42 亿元，同比增长5.56%；中档酒（以窖龄酒和特曲为主）实现营收16.19 亿元，同比增长12.52%；低档酒实现营收34 亿元，同比下降16.37%，系公司主动梳理品牌所致。高中低档酒营收占比分别为22%、23%、49%。
2015 年6 月，新的管理层态度积极，对品牌进行收缩调整，推进大单品战略。重点打造"国窖1573"、"窖龄特曲"和"头二曲"三个系列，彻底改变以往泸州老窖品牌杂乱的形象。预计2016 年将完成对品牌的梳理，仅留存三个系列的产品在市场上流通。力争在3-5 年内使公司传统产品销售恢复到历史最佳水平，逐步恢复国窖1573 到5000 吨（预计2015年实际出货量超过2000 吨），窖龄特曲到2 万吨（相比2015 年实际出货量7000-8000 吨有1.5 倍的增长）。
综上，假设公司的销量计划能够在5 年后完成（CAGR 约20%），我们预计公司2016 年和2017 年可分别实现净利润17.25 亿元（同比增17.10%，EPS 为1.23 元）、20.67 亿元（同比增19.84%，EPS 为1.47 元）。

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