报告名称：一心堂(002727)2016年一季报点评：稳定成长的医药零售龙头
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：国信证券
研究员：江维娜
股票名称：一心堂
股票代码：002727
页数：6
简介：2016Q1 业绩基本符合预期
公司公布2016 年一季报，收入14.8 亿（+23.23%），归属上市公司股东净利润1.06 亿（+16.76%），扣非净利润1.05 亿（+16.37%），EPS 0.41 元，业绩增长基本符合预期。公司预计2016 年1-6 月净利润同比增长0-30%。
收入增长稳定，新一轮并购在即
2016Q1 收入14.8 亿（ +23.23%）， 若排除并购影响， 公司内生增长11.4%-13.7%，符合预期。2016Q1 公司门店3707 家，环比增加211 家，其中并购交接门店176 家，新开门店35 家。随着中短融8 亿元到账，预计公司将在5 月份开始新一轮并购扩张。
费用率上升，但并购门店有望扭亏为盈
2016Q1 销售费用率29.6%（2015Q1：26.4%），管理费用率4.9%（2015Q1：4.4%)，同比上升，预计因为并购门店亏损所致。随着公司克服异地扩张中面临的消费者结构不同、用药需求不同、供应商不同等困难，并购门店有望扭亏为盈。费用率将不再持续上升。公司修改会计政策，减少预付账款摊销及应收款减值准备。受此影响，预计Q1 增加利润约500 万，全年增加利润约2000 万。
跨区域规模优势逐渐显现，核心竞争力可期待
基于立足云南，拓展西南战略，公司通过外延并购实现了在山西、广西、海南、四川、贵州市场份额前三的地位。若并购门店扭亏为盈，并逐渐发展至云南门店的运作方式及利润率水平，则公司规模优势明显，在全国医药零售跑马圈地过程中占据先发优势。
稳定成长的医药零售龙头，维持"增持"评级
由于并购门店将扭亏及会计政策修改， 上调公司16-18 年EPS 预测至0.79/0.98/1.16 元，当前股价对应的估值为27/22/18x。公司跨区域规模优势逐渐体现，内生外延稳健成长。且国家医药分开和处方药网售等政策均将利好业绩成长，我们维持对公司的"增持"评级。

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