报告名称：宇通客车(600066)2016年一季报点评：静待政策落地 龙头份额将提升
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中信证券
研究员：高登,许英博,陈俊斌
股票名称：宇通客车
股票代码：600066
页数：2
简介：公司2016 年一季度净利润3.8 亿元（+1.3%），扣非后净利润4.3 亿元（+24.5%）符合市场预期。公司2016 年一季度累计销售1.2 万辆（同比+18.0%），实现收入51.3 亿元（+20.0%），销量收入保持快速增长。受股市下跌影响，公司交易性金融资产公允价值变动-1.1 亿元，导致一季度净利润增速低于收入增速；剔除非经常性损益影响，公司一季度净利润4.3 亿元（+24.5%），维持快速增长，符合市场预期。公司盈利能力维持高位，一季度毛利率24.2%，同比提升1.3 个百分点。随着补贴政策落地和股市稳定，预计二季度公司净利润有望实现快速增长。
新能源汽车政策去伪存真，有利于行业长期健康发展。2016 年1 月21日，工信部、财政部、科技部和发改委联合发布通知，决定对新能源汽车推广应用实施情况及财政资金使用管理情况进行专项核查。据媒体报道，目前主要问题集中在6-8 米客车补贴过高，导致销量不合理增长。我们认为，合理的补贴政策有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。预计最终核查结果将于今年上半年发布，补贴政策落地将推动新能源汽车快速增长。
宇通作为新能源客车龙头，综合竞争优势明显，长期市场份额将持续提升。公司2015 年新能源客车销量超过2 万辆，市场份额稳居第一。公司综合竞争优势明显：1）公司新能源客车产品线丰富，覆盖6-12 米全系列产品；2）公司技术优势明显，掌握电机、电控、轻量化等核心技术；3）公司配套服务能力强，包括充电站设计、金融支持方案等。考虑公司在产品、技术和服务的综合实力，公司在新能源领域的市场份额将持续提升。
预计公司2016 年盈利有望维持较快增长，主要驱动力为新能源客车占比提升。1）公司销量稳健增长，预计2016 年销量7 万辆（同比+5%，2015年销6.7 万辆）；2）产品结构持续改善，预计公司2016 年新能源客车销量有望近2.3 万辆，销量占比超过30%；3）产业链延伸提升盈利能力：公司于2014 年收购公司精益达，其承诺净利润2015/16 年不低于5.6/6.2亿，产业链进一步延伸提升公司利润水平；精益达与母公司协同效应亦有望提升，产品线或进一步延伸。
风险提示：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车补贴标准大幅下降；地方政策执行进度低于预期。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2016/17/18 年EPS 分别为1.86/2.11/2.31 元（2015 年EPS 为1.60 元）的预测。公司当前价20.16元，分别对应2016/17/18 年11/10/9 倍PE。公司作为全球客车龙头，市场地位稳固，新能源客车比例持续提升改善公司盈利能力，并且未来海外市场打开空间。我们认为公司合理估值为2016 年15 倍PE，维持“买入”评级，目标价26 元。

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