报告名称：贵人鸟(603555)2015年年报点评：运动鞋服回暖 晋升体育新贵
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：西南证券
研究员：熊莉
股票名称：贵人鸟
股票代码：603555
页数：4
简介：业绩总结：公司2015年全年实现营业收入19.7 亿元，同比增长2.6%，营业利润3.8亿元，同比增长1.6%，归母净利润3.3 亿元，同比增长6.3%。业绩基本符合预期。2016 年Q1公司实现营业收入5.2 亿元，同比增长0.4%，营业利润1.1 亿元，同比增长6.5%，归母净利润8213.8 万元，同比增长7.2%。
产品结构稳定，毛利率小幅提升。公司2015 年鞋类业务收入11 亿元，占比56.1%，同比增长7.3%；服装业务收入8.4 亿元，占比42.5%，同比下降2.9%；配饰收入2709.3 万元，占比1.4%，同比下降4.1%。公司产品结构已较为稳定，业绩占比变化不大。公司2015 年毛利率45.2%，较去年增加了4.2个百分点，这归因于公司清理库存的周期结束，批发价格恢复到正常水平，毛利率回升。
业绩增长来自于：1）行业回暖，库存清理完毕。公司服装、鞋类和配饰的库存同比分别下降0.3%、0.3%和0.1%，已在正常水平；2）渠道改善，低效店关停，恢复内生增长。公司2016 年新开零售终端71 家，关闭零售终端148 家。截止到2016Q1，公司零售终端数量达到4388 家，保持同店增速+5%；3）研发加码。公司2015 年引入国内外优秀设计团队，研发团队规模进一步扩大至303 人，研发投入3648.4 万元，同比增加17.1%。产品的高附加值提高了产品的盈利性。
体育项目投资多点开花。1）公司通过泉晟投资持有虎扑16.1%股份并与虎扑体育成立了动域资本，已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14 个项目，按最新估值，上述投资已实现综合收益约1.1 亿元；2）子公司贵人鸟香港入股BOY，已对BOY 进行第一期投资500 万欧元并向其提供了500 万欧元的分利资本化贷款，投资完成后贵人鸟香港持有BOY30.77%股权；3）公司与大体协、虎扑等成立的康湃思已经设立完成，康湃思举办的中国大学生马拉松联等已在全国多个高校展开。
未来投资看点：1）虎扑拟发起IPO，动域资本投资继续推进；2）BOY 积极参与2016 中超联赛冬季转会，逐步涉足国内球员转会市场；3）校园体育公司相继落地；4）打造体育云平台，深挖大数据，加码产业布局。
盈利预测及评级：综合考虑2016年鞋服行业PE 均值25 倍和体育可比公司PE均值90 倍，给予公司2016 年55 倍PE，目标价33 元，维持“买入”评级。
风险提示：体育投资回收期过长的风险；募投项目效果或不及预期的风险。

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