报告名称：华兰生物(002007)2016年一季报点评：业绩稳定增长 门店数量持续增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：中金公司
研究员：强静
股票名称：华兰生物
股票代码：002007
页数：6
简介：业绩符合预期
华兰生物发布2016 年一季报：1~3 月公司实现收入4.11 亿元，同比增长38.00%；归属上市公司股东净利润1.92 亿元，同比增长28.63%；扣非净利润1.70 亿元，同比增长42.87%；对应EPS为0.33 元。
发展趋势
血制品价量齐升，低基数助攻高增长：公司一季度实现收入与扣非净利润的快速增长，分别同比增长38.00%、42.87%。一季度公司收到政府补助减少、对外捐赠增加，投资收益减少等影响非经常性损益，是净利润与扣非净利润增速相差较大的主要原因。15 年底库存增加较多的静丙等血制品，在新一年价格略有上浮后预计已有较好的销售表现。此外去年上半年受最高零售限价放开预期影响，业绩处于相对低点，低基数效应也对16 年一季度高增长有较大影响。
毛利率维持稳定，期间费用下降明显：母公司在提价后毛利上升明显，67.36%，同比上升3.61 个百分点。预计重庆分站建设成本上升影响公司整体毛利率。一季度公司综合毛利率64.31%，基本与去年持平。一季度管理费率下降2 个百分点，期间费率下降3 个百分点。一季度疫苗事件影响广泛，疫苗销售体系变化预计对公司今年销售费率有一定影响。
浆源充足，全年有望保持快速增长：公司重庆6 分站目前均已取得牌照；新批河南浚县站加快建设中，预计近期开业。新浆站投入对今年采浆量有较大提升。同时，去年上半年提价预期导致的惜售低基数效应也将为公司全年快速增长奠定基础。
盈利预测
预计2016/17 年EPS 分别为1.40 元/1.69 元，同比增长38%/21%。
估值与建议
当前股价对应2016/17 年P/E 分别为33 倍和27 倍，维持"推荐"评级。考虑到目前市场环境血制品行业防御性价值有所提升，上调目标价为56 元（上调幅度为4%），对应2016 年P/E 为40倍。
风险
政策风险，血制品提价幅度低于预期。

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