报告名称：上海家化(600315)2016年一季报点评：借力大股东资源 坚定全渠道战略
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-28
研究机构：广发证券
研究员：洪涛
股票名称：上海家化
股票代码：600315
页数：4
简介：核心观点：
1Q16 收入下滑3.37%，扣非净利下滑19.81%，仍处于业务调整期
公司发布1Q16 财报，一季度实现收入15.41 亿，同比下滑3.37%；归属母公司净利润1.27 亿，同比下降32.87%，扣非净利润同比下降19.81%，主要系收入下滑、产品结构调整导致毛利率下降和管理费用上升所致。
传统渠道未见起色，加快新品推广和全渠道建设
一季度百货、商超渠道延续此前的下降趋势，是整体收入下滑的主要原因。综合毛利率下降1.05 个百分点至59.9%，销售+管理费用率提高0.92 个百分点至50.19%（员工薪酬调整等）。经营性现金流同比减少9.57%，存货和应收账款周转天数较4Q15 有所改善，体现了公司在供应链管控上的努力，但和去年同期相比仍然有较大差距（存货周转天数1Q16 为102 天，同比增加20 天；应收账款周转天数1Q16 为46 天，同比增加13 天）。
分品类看，佰草集市占率与去年持平，高夫、美加净、启初的市占率均有所提升，六神花露水仍稳居第一。新品方面，与片仔癀合作产品将于5 月中旬面市，茶颜系列SKU 也将密集推出。新旧品牌都将采用全渠道销售模式，覆盖电商、CS 渠道的同时，新增微商城和线下O2O 体验店。
借力大股东平安，拓宽销售渠道，发挥并购合作的优势互补
公司公告与平安集团开展业务合作，增加关联交易，即借助平安的团购及用户资源（平安拥有互联网用户2.42 亿，移动用户1.71 亿），拓宽公司销售渠道，加快加强电商渠道铺设。此外，公司将出资5 亿认购“平安消费和科技基金”10%的份额，有助于加快公司并购进程，获得更多项目储备和专业投顾建议。考虑到公司仍处于业务调整期，我们下调16-18 年EPS 预测至1.04、1.2 和1.63 元，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：传统渠道进一步恶化；新品牌孵化效果需持续观察。

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